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核心觀點

中央經(jīng)濟工作會議12月15日至16日在北京舉行。我們解讀如下：

第一，關于經(jīng)濟增長目標。雖然市場討論較多，但本次會議未給出具體經(jīng)濟增長目標。一般增長目標是在當年兩會政府工作報告提出（如22年增長目標為“5.5%左右”），所以本次會議沒給具體目標符合慣例。雖然沒給具體目標，但會議表示“各項政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，明年經(jīng)濟運行有望總體回升”，所以決策層對明年經(jīng)濟增速是有一定期待的。

第二，關于預期、信心和內(nèi)需。通稿表示“明年經(jīng)濟工作千頭萬緒，要從戰(zhàn)略全局出發(fā)，從改善社會心理預期、提振發(fā)展信心入手，綱舉目張做好工作”。具體安排第一點是“著力擴大國內(nèi)需求”，今年通稿“內(nèi)需”出現(xiàn)5次，去年只出現(xiàn)1次，內(nèi)需重視程度明顯提升。具體安排第三點是“切實落實‘兩個毫不動搖’”。會議還表示要“把實踐作為檢驗各項政策和工作成效的標準”，顯示決策層看到了當前經(jīng)濟壓力的癥結和市場的呼聲，內(nèi)需的恢復需要市場信心恢復，市場信心恢復需要社會預期的改善，我們可以期待，隨著疫情沖擊消退，各類產(chǎn)業(yè)政策改善，市場預期、信心和內(nèi)需有望恢復，實體流動性循環(huán)將改善。

第三，關于財政、貨幣和政策性金融。預計明年顯性財政赤字率會有所提高，貼息政策和政策性金融政策力度會延續(xù)，減稅降費政策力度會有一定收斂。貨幣政策方面，今年通稿增加“保持廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”和“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的表述，預計明年貨幣政策配合為主，社融增速窄幅波動，與政策性金融相關的PSL或成為主要的基礎貨幣投放渠道（《政策行信用周期：歷史、當下與2023年展望》）。

第四，關注地產(chǎn)和地方隱性債務。具體安排第五點是“有效防范化解重大經(jīng)濟金融風險”，強調(diào)要“確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展”，“房住不炒”表述仍在。擴大內(nèi)需安排中提及“支持住房改善”，預計地產(chǎn)政策繼續(xù)以穩(wěn)為主。隱性債務方面，會議強調(diào)“要防范化解地方政府債務風險，堅決遏制增量、化解存量”（去年未提化解存量）。金融風險壓力不大。

投資建議：預計明年經(jīng)濟工作主要發(fā)力點改善社會預期、信心和內(nèi)需，各類產(chǎn)業(yè)政策約束放松，顯性財政和政策金融發(fā)力托底，貨幣信貸配合，金融體系非市場化減費讓利收斂，這種政策環(huán)境有助于經(jīng)濟內(nèi)生增長動能恢復。隨著各類政策優(yōu)化，社會預期和信心改善，經(jīng)濟復蘇趨勢仍在，實體流動性循環(huán)將逐步改善，銀行被動讓利壓力逐漸下降，內(nèi)生盈利質(zhì)量能將逐步提升，板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關注。

風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）經(jīng)濟增長超預期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）政策調(diào)控超預期。

本文編選自“倪軍金融與流動性研究”公眾號，作者：王先爽；智通財經(jīng)編輯：汪婕。

關鍵詞： 中央經(jīng)濟工作會議 智通財經(jīng)網(wǎng)