面對可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者正在迷茫保虧

第一只可轉(zhuǎn)債違約幾成定局，許多“公司資質(zhì)存在一定問題或有退市風(fēng)險(xiǎn)”的可轉(zhuǎn)債短期內(nèi)大幅下跌。我們卻觀察到，仍然有大量仍持有這些問題債券的投資者卻未能找到適當(dāng)?shù)奶幚矸椒?，感到迷茫和焦慮。

投資者尚未處置的原因主要有三：

1）沒有回過神——部分投資者還存在認(rèn)知盲區(qū)，有些人的知識框架中“可轉(zhuǎn)債存在違約風(fēng)險(xiǎn)”的信息是缺失的，有些則以為股票退市和可轉(zhuǎn)債不是一回事，沒有清晰意識到具體的可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；

2）抱有幻想——過去轉(zhuǎn)債的問題多已化解，認(rèn)為這次也可以安全解決；

3）無法面對虧損——處置效益（一種保有虧損持倉/賣出盈利持倉的心理傾向）下，在所持有資產(chǎn)快速下跌并下穿自己設(shè)定的止損線后，因不愿面對“賣出則浮虧變實(shí)虧”的痛苦感而選擇了躺平。

在分析這些投資者的行為時，我們發(fā)現(xiàn)一個值得關(guān)注的現(xiàn)象——持有問題轉(zhuǎn)債的投資者中，很多同時持有了多只問題轉(zhuǎn)債，如持有搜特轉(zhuǎn)債的投資者可能也持有正邦轉(zhuǎn)債。這一現(xiàn)象存在一定的普遍性，而究其根源，可能與可轉(zhuǎn)債市場擴(kuò)容過程中所流行的簡單易學(xué)的交易策略有關(guān)，如典型的“雙低”、“攤大餅”。

“雙低”、“攤大餅”策略的“默示條件”變化，通用解題公式逐漸失靈？

長期關(guān)注財(cái)富管理和投教行業(yè)的人們，曾見證了一批以“可轉(zhuǎn)債”為切入點(diǎn)的財(cái)商、大V、以及投顧的崛起，他們通過總結(jié)歸納，給出了一些可轉(zhuǎn)債投資的“通用解題公式與步驟”，并真的以此方法在前幾年相對理想的市場環(huán)境下，幫投資者賺到了錢，賺錢效應(yīng)也推動了這類“通用解題步驟”的進(jìn)一步推廣與深化。典型的就如上文提到的“雙低”加“攤大餅”。

何為“雙低”、“攤大餅”策略？

簡單來說，“雙低”策略就是通過價格和溢價率相加求和排序，尋找低價格（接近債券價值，價格下跌空間?。┖偷鸵鐑r率（正股上漲時彈性更大）的一批轉(zhuǎn)債買入，并進(jìn)行定期輪動。

而“攤大餅”則是指以接近同等權(quán)重，分散買入多只轉(zhuǎn)債（通常投資者會被建議持有數(shù)量為可交易可轉(zhuǎn)債數(shù)量的約5%，對應(yīng)當(dāng)下為20 只左右），中長期持有，并按照“雙低”規(guī)則定期輪出和輪入的投資策略。

這種策略總結(jié)方式有很大的優(yōu)點(diǎn)——簡單易懂、易于操作，因而大量投資者采用趨同策略的同時容易存在大量共同持倉。但該總結(jié)方式也有致命的問題，就是對大量可轉(zhuǎn)債投資所需要考慮的因素均做了理想化假設(shè)，即我們所謂的“默示條件”的理想化。

然而能夠簡單總結(jié)并大面積運(yùn)用的策略本身并不容易長期有效。

“雙低”和“攤大餅”策略的有效實(shí)施，需要建立在正股質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉(zhuǎn)債條款等均穩(wěn)定且安全的基礎(chǔ)上。在此前相對理想的環(huán)境中，對上述因素的分析，僅僅被作為了“可選條件”去看待，即“如果您有更深入的需求，則可以去關(guān)注這些因素”。但由于可轉(zhuǎn)債參與者的整體專業(yè)認(rèn)知不足，導(dǎo)致分析難度較大，因此“可選條件”也往往變成了“忽略條件”。

但是隨著注冊制的實(shí)施，退市風(fēng)險(xiǎn)提升，違約風(fēng)險(xiǎn)提升。曾經(jīng)的理想環(huán)境打破的同時，簡單化的、缺乏必要條件的“通用解題公式”也就失靈了。

這就像我們以前上學(xué)時，掌握了一類題目的公式和解題方法，卻未掌握解題公式的推導(dǎo)過程。當(dāng)題目條件發(fā)生變化，簡單的套用換來的只能是錯誤的答案。

可轉(zhuǎn)債“打破剛兌”之后，解題框架和思路也要重新審視

隨著全面注冊制落地，A 股上市更便捷、可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件也在放松，但同時股票退市也更便捷了，越來越多的股票退市風(fēng)險(xiǎn)加大，這意味著可轉(zhuǎn)債整體的信用違約風(fēng)險(xiǎn)提升，藍(lán)盾、搜特等轉(zhuǎn)債的問題也正式給可轉(zhuǎn)債市場敲響了警鐘。

推動更加專業(yè)的可轉(zhuǎn)債投資策略框架普及迫在眉睫：

1）可轉(zhuǎn)債信用分層可能加劇：資質(zhì)較好的可轉(zhuǎn)債更受青睞，機(jī)構(gòu)撤離低評級、資質(zhì)差、正股有退市風(fēng)險(xiǎn)的可轉(zhuǎn)債并導(dǎo)致其估值中樞下移（簡單雙低策略失靈）；

2）“雙低”和“攤大餅”策略需要增加“必要條件”的修正：學(xué)習(xí)如何在對正股公司的質(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉(zhuǎn)債條款等因素有充分考慮的基礎(chǔ)上，通過篩掉“黑名單”標(biāo)的后再去執(zhí)行。

對于許多普通投資者來說，新框架的學(xué)習(xí)門檻并不低，因?yàn)閷φ晒镜馁|(zhì)地、所處行業(yè)、信用評級、轉(zhuǎn)債條款等因素的篩選本就是一項(xiàng)更為專業(yè)的工作。投教內(nèi)容的專業(yè)化以及投資顧問服務(wù)的進(jìn)化，是金融機(jī)構(gòu)需要去思考和推動的。

靠著“通用解題步驟”就能“一招鮮吃遍天”的時代或?qū)⑷ザ环怠?/p>風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)條款市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。用戶應(yīng)考慮本文中的任何意見、觀點(diǎn)或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。

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