【資料圖】

文 | 招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

今年權(quán)益市場(chǎng)的差來自于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的“全球最差組合”。近期，國(guó)內(nèi)疫情重新升溫，經(jīng)濟(jì)或仍在探底階段，但伴隨著地產(chǎn)、貨幣等政策的密集出臺(tái)，“政策底”已經(jīng)探明。此外，美國(guó)11月Markit制造業(yè)首度跌破榮枯線，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，12月美聯(lián)儲(chǔ)加息緩和、明年春天結(jié)束加息均為大概率?？傮w而言，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)最差階段已經(jīng)過去，但若海外經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化，能源價(jià)格中樞下移，國(guó)內(nèi)新舊能源相關(guān)領(lǐng)域或受掣肘。

上周高頻數(shù)據(jù)邊際企穩(wěn)。1）生產(chǎn)端，10月以來的下滑趨勢(shì)有所遏制。第一，開工率高頻指標(biāo)環(huán)比改善數(shù)量有所增加，鋼鐵行業(yè)部分指標(biāo)沒有繼續(xù)下滑。第二，產(chǎn)能利用率指標(biāo)繼續(xù)小幅改善，電廠耗煤量開始環(huán)比回升。第三，粗鋼、鋼材等產(chǎn)量11月中旬較上旬均有所反彈。2）需求端，價(jià)格指標(biāo)明顯改善。水泥產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格繼續(xù)上升，混凝土、熟料價(jià)格維持小幅上漲趨勢(shì)，螺紋鋼、熱卷價(jià)格也結(jié)束10月以來的下跌趨勢(shì)、連續(xù)兩周回升。3）主動(dòng)去庫(kù)仍在持續(xù)。螺紋鋼、熱卷、瀝青、水泥等產(chǎn)品庫(kù)存環(huán)比下跌，尤其是鋼鐵產(chǎn)品庫(kù)存水平大幅低于去年同期水平。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足，區(qū)域性疫情一波三折、對(duì)經(jīng)濟(jì)造成明顯沖擊，亟待政策外生動(dòng)力的提振。

基本面弱勢(shì)倒逼政策出手。1）地產(chǎn)政策再出利好。11月21日召開全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，擬向6家商業(yè)銀行推出2000億元免息貸款，完善保交樓專項(xiàng)借款新增配套融資，而此前“第二支箭”和“金融16條”支持民營(yíng)房企融資渠道，種種舉措有助于房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展回歸正反饋。2）降準(zhǔn)如期落地。11月23日國(guó)常會(huì)提出“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”，11月25日央行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。本次降準(zhǔn)意味著央行開始著手幫助商業(yè)銀行降低負(fù)債成本，適度的降準(zhǔn)幅度表明當(dāng)前的貨幣流動(dòng)性環(huán)境整體合理充裕。疊加結(jié)構(gòu)性工具投放的幫助，預(yù)計(jì)近期LPR利率將會(huì)下調(diào)，最快見于12月。

海外基本面繼續(xù)轉(zhuǎn)差。1）美國(guó)景氣指標(biāo)繼續(xù)下滑。11月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI降至47.6（前值50.4），創(chuàng)2020年5月以來新低，服務(wù)業(yè)PMI降至46.1（前值47.8），而11月美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)降至56.8（前值59.9），加息對(duì)基本面掣肘持續(xù)顯現(xiàn)。2）歐元區(qū)基本面小幅改善，但仍弱勢(shì)。11月歐元區(qū)Markit服務(wù)業(yè)PMI48.6、持平于前值，制造業(yè)PMI升至47.3（前值46.4）。11月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)小幅升值-23.9（前值-27.6）。但11月24日德國(guó)2年期和10年期國(guó)債收益率息差擴(kuò)大至27BP，為近30年來最大倒掛，暗示未來衰退風(fēng)險(xiǎn)。

未來海外貨幣政策或逐步切換至“歐鷹美鴿”。1）11月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要表態(tài)偏鴿。在紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員表態(tài)支持不久后放緩加息步伐，11月25日CME對(duì)于12月加息50BP的概率升破80%。但，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束加息為時(shí)過早，但放緩加息節(jié)奏相對(duì)明確。2）歐央行加息政策或仍激進(jìn)。10月歐央行會(huì)議政策紀(jì)要顯示，歐元區(qū)通脹加劇的背景下，無(wú)論經(jīng)濟(jì)前景如何惡化，防止通脹根深蒂固是當(dāng)務(wù)之急。多數(shù)官員支持在12月加息75BP。預(yù)計(jì)未來將進(jìn)入“歐鷹美鴿”階段，不排除美元指數(shù)因事件沖擊再度反彈，但上行空間相對(duì)有限，明年美元指數(shù)高位回落是大概率。

正文

宏觀周觀點(diǎn)

1、降準(zhǔn)來了，降息還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

2、美國(guó)景氣指標(biāo)持續(xù)走弱

風(fēng)險(xiǎn)提示：

國(guó)內(nèi)及海外政策。

關(guān)鍵詞：