最近，美股能源板塊的股價回調(diào)和基本面改善，讓部分投資者看到了該行業(yè)的吸引力，來自投研平臺Seeking Alpha的研究團隊Envision Research就是其中一員。該團隊稱，油價從一年前每桶120美元的峰值回落至目前約75美元的水平，進而引發(fā)了能源板塊股價回調(diào);基本面改善的一個極好指標是該行業(yè)股息的強勁增長，數(shù)據(jù)顯示，截至3月的第一季度，SPDR能源指數(shù)ETF(XLE.US)的季度股息同比提高了32%，這是該團隊追蹤的所有行業(yè)基金中同比增幅最高的。

在這種背景下，Envision Research預計油價不會在目前的75美元左右低位徘徊，因為該團隊看到了原油市場擁有多種強大的催化劑，包括美國補充戰(zhàn)略石油儲備的必要性、創(chuàng)紀錄的低原油庫存以及持續(xù)的通貨膨脹，這些催化劑都有可能大幅推動油價上漲。

(資料圖片僅供參考)

這也讓Envision Research非?？春媚茉葱袠I(yè)，并建議投資者押注相關行業(yè)基金。而在行業(yè)向好的預期下，該團隊認為?？松梨?XOM.US)可能會成為最大贏家。

戰(zhàn)略石油儲量創(chuàng)歷史新低

首先，Envision Research認為油價不會徘徊在75美元左右的第一個原因是：美國戰(zhàn)略石油儲備(SPR)處于創(chuàng)紀錄的低位。

早在2022年3月，美國總統(tǒng)拜登就下令從SPR中每天釋放100萬桶原油，為期六個月，以應對不斷上漲的能源價格。但根據(jù)最近一周的SPR數(shù)據(jù)顯示，石油儲量僅為3.71億桶，這是自1984年以來的最低水平。Envision Research表示，這可能會讓美國別無選擇，不得不開始補充儲備。

不過，在當前形勢下，回補儲備并非易事。在該團隊看來，重新補充SPR只能通過兩種途徑實現(xiàn)：國內(nèi)生產(chǎn)或進口。這兩種途徑都有可能推高油價。

美國原油凈進口為負值，庫存創(chuàng)歷史新低

從下圖可以看到，美國的原油凈進口已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)樨撝?。?020年初以來，美國原油和石油產(chǎn)品的凈進口一直處于負值。隨著俄烏沖突的持續(xù)，以及歐洲國家迫切需要能源供應，美國短期內(nèi)大概率不會出現(xiàn)進口盈余。

這讓美國留下了唯一的選擇——通過國內(nèi)生產(chǎn)來進行回補。但這種方法只會給已經(jīng)失衡的供需關系中再增加一個更大的買家。

目前，美國正經(jīng)歷著多年來積累的結(jié)構(gòu)性失衡導致的能源短缺，下圖就很好地顯示了這種失衡的癥狀和程度。該圖表顯示了美國國內(nèi)每周原油庫存。正如圖表所示，在2021年之前，庫存一直保持在約10億桶以上。但從2021年開始，庫存水平開始急劇持續(xù)下降。目前美國原油庫存為8.24億桶，為近段時間以來的最低水平。

因此，從這方面分析，重新補充SPR將為需求方增加額外的重要買家，進一步加劇現(xiàn)有的失衡。美國石油公司則很可能會成為此次SPR回補的首選供應商，并且，供需失衡可能會使美國難以以目前的低價回補SPR。

為什么看好?？松梨?

如上所述，上述催化劑適用于整個美國能源行業(yè)。然而，由于許多原因，Envision Research認為?？松梨诒刃袠I(yè)平均水平處于更有利的地位。最主要的原因有兩個：

首先是規(guī)模和供應合同。重新補充SPR需要長期供應合同，而?？松梨谟捎谄湟?guī)模、聲譽和財務穩(wěn)定性，在獲得此類合同方面處于有利地位。作為全球最大的能源公司之一，?？松梨谔峁┝舜罅康呢斦Y源、生產(chǎn)能力和基礎設施，以配合大型合同的規(guī)模和時間框架。其規(guī)模使其能夠處理大規(guī)模供應合同，并有效滿足SPR補充的需求。

第二是戰(zhàn)略伙伴關系。?？松梨谝呀?jīng)與世界各地的政府和實體建立了合作伙伴關系。這些合作伙伴關系可以為公司提供獲得戰(zhàn)略資源和機會的特權，進一步增強其從SPR補充中受益的能力。

除此之外，在擁有這些戰(zhàn)略優(yōu)勢的背景下，?？松梨谀壳暗墓乐狄膊粫?。如下表所示，截至5月15日，埃克森美孚銷售現(xiàn)金比率為5.46倍，僅比XLE高出約8%。其市銷率徘徊在1.11倍左右，比XLE高出約16%。值得注意的是，?？松梨诘睦麧櫬屎鸵褎佑觅Y本回報率(ROCE)高于行業(yè)平均水平。因此，埃克森美孚的估值溢價可能甚至比表面上的還要小。

總結(jié)

雖然，?？松梨诤湍茉葱袠I(yè)都面臨著許多風險，包括環(huán)境問題、訴訟、政府政策等。而根據(jù)上述分析，SPR的補充速度是Envision Research關注的一個關鍵風險因素，而且最終也存在不確定性。例如，重新補充過程中的延遲或中斷，如物流挑戰(zhàn)或監(jiān)管限制，可能會延長SPR處于較低水平的時間;關于SPR補充的時間和速度的決定可能會受到不可預測的政策考慮和地緣政治因素的影響;政府優(yōu)先事項、國際關系的變化或能源政策的轉(zhuǎn)變也可能會影響SPR補充工作的時間和程度;政治辯論和談判同樣可能給這一進程帶來不確定性。

但總體而言，在當前條件下，Envision Research依然認為，油價上行的可能性大于下行的可能性，?？松梨谝埠苡锌赡鼙刃袠I(yè)平均水平表現(xiàn)得更好。

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