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興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)稱。近期市場震蕩波動(dòng)，行業(yè)、風(fēng)格快速輪動(dòng)演繹至歷史極端水平，與之對應(yīng)的則是“景氣投資”的失效、以及景氣預(yù)期的有效性大幅增強(qiáng)。該行認(rèn)為，二季度隨著財(cái)報(bào)業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會(huì)及政治局會(huì)議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅(qū)動(dòng)、基本面審美模式之中。該行建議，短期尋找低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與困境反轉(zhuǎn)兩個(gè)方向。此外，戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

興業(yè)證券表示，年初以來市場震蕩修復(fù)，但由于缺乏趨勢性主線，各類風(fēng)格與行業(yè)輪動(dòng)式上漲。尤其是近期輪動(dòng)速度明顯較快。根據(jù)對一級(jí)行業(yè)近五日漲跌幅排名變動(dòng)絕對值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)，當(dāng)前行業(yè)輪動(dòng)強(qiáng)度已達(dá)到2012年以來歷史最高水平。行業(yè)快速輪動(dòng)下市場行情高低切換特征較為顯著，背后體現(xiàn)的是已兌現(xiàn)的景氣對于股價(jià)的解釋力大幅下降，而景氣預(yù)期的有效性在持續(xù)增強(qiáng)，并成為現(xiàn)階段影響股價(jià)變動(dòng)的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以來持續(xù)擴(kuò)大。從行業(yè)表現(xiàn)也可以看出這一變化，各行業(yè)漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”，甚至呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，但與2023年景氣預(yù)期則呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。

該行表示，市場在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財(cái)報(bào)業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會(huì)及政治局會(huì)議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅(qū)動(dòng)、基本面審美模式之中。首先，參考過往經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)行業(yè)輪動(dòng)達(dá)到極點(diǎn)后，除少數(shù)開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情，并形成季度級(jí)別的新主線。其次，景氣投資存在明顯的“日歷效應(yīng)”。二季度尤其是4月份，業(yè)績對股價(jià)的解釋力顯著提升，市場或?qū)⒃俣纫跃皻鉃殄^，重新回歸到業(yè)績驅(qū)動(dòng)、基本面審美的模式中。此外，當(dāng)前市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策寬松預(yù)期上的分歧，將隨著3、4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，以及兩會(huì)、政治局會(huì)議的定調(diào)，而最終實(shí)現(xiàn)彌合、統(tǒng)一。重點(diǎn)關(guān)注3月中上旬發(fā)布的年初經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、乃至4月公布的一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)超預(yù)期的復(fù)蘇，以及3月5日兩會(huì)、4月政治局會(huì)議的政策定調(diào)。最后，極致輪動(dòng)行情的結(jié)束通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復(fù)、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升，3、4月份市場或?qū)⒂瓉砀鄼C(jī)構(gòu)增量資金。

配置建議方面，短期結(jié)合業(yè)績改善幅度、預(yù)期兌現(xiàn)程度和擁擠度三大維度，我們選取同時(shí)滿足“23年預(yù)期環(huán)比22年預(yù)期業(yè)績增速變化大于零”、“區(qū)間漲跌幅排名小于業(yè)績預(yù)期改善排名”、“擁擠度低于100%”三大條件的細(xì)分行業(yè)，并結(jié)合自上而下的基本面判斷。篩選出醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、消費(fèi)（航空運(yùn)輸、商貿(mào)零售、免稅、酒店餐飲、影視院線）、成長（智能機(jī)床、智能駕駛、航空發(fā)動(dòng)機(jī)）、周期（橡膠、火電、公路與鐵路）和金融地產(chǎn)（房地產(chǎn)）等業(yè)績改善空間大、股價(jià)尚未充分price in 業(yè)績預(yù)期、且擁擠度相對較低，有望實(shí)現(xiàn)低位補(bǔ)漲的細(xì)分方向。

中期隨著景氣投資回歸，基本面對股價(jià)指引的有效性將逐漸增強(qiáng)。綜合景氣與估值彈性，困境反轉(zhuǎn)中，建議關(guān)注當(dāng)前景氣仍處于低位、但今年有望困境反轉(zhuǎn)，且估值、持倉均處于中低位的高彈性方向：信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、5G；另一方面，在“強(qiáng)者恒強(qiáng)”、景氣延續(xù)中，對于當(dāng)前景氣已處于高位、且已體現(xiàn)在高倉位中的板塊，重點(diǎn)掘金增速能夠持續(xù)向上、估值合理的細(xì)分行業(yè)，把握高增長細(xì)分方向、以及個(gè)股α機(jī)會(huì)：風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、軍工、汽車零部件。

此外，戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動(dòng)下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。

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