繼將藍(lán)月亮集團(tuán)（6993.HK）送上市后，高瓴又投了一家日化企業(yè)，并將迎來(lái)收獲時(shí)刻。

(相關(guān)資料圖)

近日，潤(rùn)本生物技術(shù)股份有限公司（下稱“潤(rùn)本股份”）于上交所注冊(cè)生效，即將成為“驅(qū)蚊第一股”。

與藍(lán)月亮相似，早在2010年就開設(shè)了天貓店鋪的潤(rùn)本股份吃到了線上電商快速發(fā)展的行業(yè)紅利。近三年，其線上渠道貢獻(xiàn)的營(yíng)收比例近八成，要知道被外界詬病過(guò)度倚重線上渠道的藍(lán)月亮線上渠道占比最高時(shí)也不過(guò)五成左右。

但相比之下，潤(rùn)本股份似乎并沒(méi)有感受到線上平臺(tái)流量變貴、逐漸難賣的“寒意”。

2020年至2022年三年間，潤(rùn)本股份的營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.04%；凈利年復(fù)合增長(zhǎng)率則達(dá)到29.66%，并且相比同做驅(qū)蚊用品的朝云集團(tuán)（6601.HK）僅有個(gè)位數(shù)的凈利率，潤(rùn)本股份活得相當(dāng)“滋潤(rùn)”，凈利率超過(guò)20%。

或是這般出色的盈利能力打動(dòng)了張磊，2021年，與高瓴資本同一主體的JNRY VIII 按投前估值20億元、19.53元/股的價(jià)格入股潤(rùn)本股份，成為其唯一外部機(jī)構(gòu)股東，持有3439萬(wàn)股，上市前持股比例達(dá)10%，位列第三大股東。

不過(guò)潤(rùn)本股份在管理上的穩(wěn)定性存疑，曾經(jīng)一年內(nèi)連換兩任財(cái)務(wù)總監(jiān)，董秘在上市前也進(jìn)行了變更。截至目前，潤(rùn)本股份的董事會(huì)由創(chuàng)始人趙貴欽、鮑松娟夫婦和鮑松娟的兒子林子偉組成三名非獨(dú)立董事，其中創(chuàng)始人夫婦合計(jì)持有潤(rùn)本股份85.38%的股份。

高周轉(zhuǎn)下的高利潤(rùn)率

翻開潤(rùn)本股份的招股書，其盈利水平讓美妝公司看了沉默，日化家清企業(yè)看了會(huì)流淚。

因?yàn)闊o(wú)論是化妝品還是日化家清，均為受營(yíng)銷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的行業(yè)。盡管毛利率尚佳，但高昂的三費(fèi)支出將不可避免地侵蝕利潤(rùn)表現(xiàn)。

比如藍(lán)月亮的毛利率接近60%，但凈利率僅為個(gè)位數(shù)；完美日記的母公司逸仙電商（YSG.NYSE）直到今年一季度才勉強(qiáng)盈利，凈利率6.62%。

而在2022年，潤(rùn)本股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.56億元，同比增長(zhǎng)47%；實(shí)現(xiàn)凈利1.6億元，同比增長(zhǎng)32.7%。其凈利率相比2021年的20.7%雖有下滑，但仍有18.7%。

原因有二，一方面是潤(rùn)本股份極度依賴線上渠道的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的，2022年其線上渠道營(yíng)收占比達(dá)到78.04%。公開信息顯示，潤(rùn)本股份在天貓平臺(tái)連續(xù)三年驅(qū)蚊液產(chǎn)品銷售額排名第一。

按照完美日記等同樣仰仗線上渠道的經(jīng)驗(yàn)，盡管潤(rùn)本股份沒(méi)有大額支出用于開拓線下渠道、承擔(dān)雇傭銷售人員的開支，但線上買流量推廣的費(fèi)用總是必不可少。

相比同類公司，潤(rùn)本股份這項(xiàng)費(fèi)用控制更好。

2022年，潤(rùn)本股份的銷售費(fèi)用率為27.1%，低于朝云集團(tuán)30.2%和藍(lán)月亮33.4%，更是遠(yuǎn)低于珀萊雅（603605.SH）等美妝企業(yè)動(dòng)輒40%以上的水平。潤(rùn)本股份在招股書中歸因于“所處賽道競(jìng)爭(zhēng)程度不及珀萊雅等公司，引流成本相較更低?！?/p>

并且由于線下渠道占比較低，潤(rùn)本股份雇傭的人員較少，其2022年管理費(fèi)用率僅有2.95%，同期朝云集團(tuán)和藍(lán)月亮分別為11.4%和14%。

另一方面，潤(rùn)本股份緊抱天貓和京東的“大腿”，而不依賴經(jīng)銷商。其線上渠道銷售以直銷為主。2022年，潤(rùn)本股份的直銷占比從57.15%進(jìn)一步提升至60.32%，平臺(tái)經(jīng)銷與平臺(tái)代銷則分別占比14.42%和3.31%。

直銷的好處是可以在14天內(nèi)確認(rèn)貨款，幾乎不存在賬期，進(jìn)而擴(kuò)大生產(chǎn)、提高周轉(zhuǎn)效率。2022年，潤(rùn)本股份的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率達(dá)到446.63次，遠(yuǎn)高于同樣以線上渠道為主的貝泰妮（19.38次）和珀萊雅（53.04次）。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，潤(rùn)本股份表現(xiàn)出了更“多元化”的特質(zhì)。2020年至2022年，潤(rùn)本股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)從從驅(qū)蚊產(chǎn)品至嬰童護(hù)理產(chǎn)品的切換。

由于每年驅(qū)蚊產(chǎn)品的銷售旺季集中在4-6月，若想平抑季節(jié)影響，潤(rùn)本股份開拓更多賽道是必選。參考同樣做驅(qū)蚊產(chǎn)品的朝云集團(tuán)，就瞄準(zhǔn)了寵物賽道。

潤(rùn)本股份也選了一個(gè)能賺到更多品牌溢價(jià)的賽道，只不過(guò)相比掙“毛孩子”父母的錢，潤(rùn)本股份盯上了嬰童護(hù)理業(yè)務(wù)。

2022年，嬰童護(hù)理為其貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比首次超過(guò)驅(qū)蚊業(yè)務(wù)達(dá)到45.59%，嬰童護(hù)理中的功能護(hù)理產(chǎn)品毛利率接近70%，這些高毛利產(chǎn)品銷量的增加帶動(dòng)潤(rùn)本股份的整體毛利率提升1.64個(gè)百分點(diǎn)至61.53%。

在募資用途中，潤(rùn)本股份生物計(jì)劃將IPO募資的3.69億元用于黃埔工廠研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，該項(xiàng)目將主要用于個(gè)人護(hù)理類產(chǎn)品的產(chǎn)能。

另有3.44億元用于渠道建設(shè)與品牌推廣項(xiàng)目、0.9億元用于信息系統(tǒng)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目和1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

管理穩(wěn)定性之憂

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，潤(rùn)本股份很穩(wěn)定。實(shí)控人趙貴勤、鮑松娟夫婦合計(jì)持股85.38%，另有實(shí)控人直系親屬趙漢秋和鮑新專分別持股1.33%和0.89%。

但從管理層變動(dòng)來(lái)看，潤(rùn)本股份卻呈現(xiàn)了另一種現(xiàn)象——2020年至2021年，其高管發(fā)生頻繁變更。

招股書顯示，2020年5月，許迎豐擔(dān)任潤(rùn)本股份股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)，但當(dāng)年11月，財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘就變更為陳澤龍。吊詭的是在2021年4月，入職不滿五個(gè)月的陳澤龍離職，鄭濤接任董事會(huì)秘書。2021年12月，董事會(huì)秘書鄭濤也離職。

除此之外，潤(rùn)本股份與外部股東高瓴在沖刺上市過(guò)程中存在對(duì)賭協(xié)議，并在過(guò)會(huì)前引來(lái)監(jiān)管問(wèn)詢。

其中內(nèi)容包括：若潤(rùn)本股份未能在18個(gè)月內(nèi)上市，將自動(dòng)恢復(fù)對(duì)高瓴方面持有股份的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、反攤薄保護(hù)等特殊股東權(quán)利的協(xié)議條款。

高瓴方面在潤(rùn)本股份的治理中享有多個(gè)“一票否決權(quán)”，比如董事會(huì)聘用及解聘總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、董事會(huì)秘書的事項(xiàng)上。上述潤(rùn)本股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘頻繁變動(dòng)或與此有關(guān)。在問(wèn)詢函中，監(jiān)管方要求潤(rùn)本股份說(shuō)明高瓴資本的“一票否決權(quán)”對(duì)公司控制權(quán)的影響。

今年4月，在收到問(wèn)詢之后，其全體股東簽署了《新股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，徹底終止了高瓴資本對(duì)董事會(huì)、股東大會(huì)部分決策事項(xiàng)的一票否決權(quán)，并不附加任何效力恢復(fù)條件。

兩個(gè)月后，潤(rùn)本股份進(jìn)一步簽訂《新股東協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議二》，終止了高瓴資本直接提名一名非獨(dú)立董事的權(quán)利。

給治理打上“補(bǔ)丁”后，潤(rùn)本股份終于拿到了注冊(cè)。

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