核心觀點

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7月PMI數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)生產(chǎn)端平穩(wěn)擴張，內(nèi)需小幅回暖，但在外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的背景下，外需仍較弱，需求不足依舊是經(jīng)濟發(fā)展的主要制約因素。

在地產(chǎn)投資偏弱的情況下，非制造業(yè)PMI降至年內(nèi)低點。近期出臺的一系列政策對經(jīng)濟預期有一定提振，但目前基本面仍然偏弱，預計短期內(nèi)債市博弈的重點將包含對未來政策力度及落地效果的預期，長債利率或延續(xù)震蕩的走勢。

事件：7月31日國家統(tǒng)計局發(fā)布7月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，比上月上升0.3pct，低于臨界點。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為51.5%，比上月下降1.7pcts，高于臨界點。

7月PMI主要指標顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續(xù)回落。

1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續(xù)2個月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價格層面：原材料購進價格指數(shù)為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價格指數(shù)為48.6%，較6月上升4.7pcts，價格水平環(huán)比顯著回升。

3、建筑業(yè)：商務活動指數(shù)為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務業(yè)：商務活動指數(shù)為51.5%，較上月下降1.3pcts。

5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴張，內(nèi)需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續(xù)2月位于擴張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)上升1.7pcts至55.1%，隨著促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業(yè)信心有所增強，生產(chǎn)端整體延續(xù)6月以來的恢復態(tài)勢。

7月新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間。在歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣持續(xù)收縮、外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風險是下半年擾動制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

庫存和價格指數(shù)均有所回升。

7月原材料和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct，采購量指數(shù)為49.5%，較上月高出0.6pct，企業(yè)采購意愿和庫存指數(shù)同時上升。

價格方面，主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為52.4%和48.6%，較上月分別大幅上升7.4pcts和4.7pcts，其中主要原材料購進價格指數(shù)時隔4個月重回擴張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價格總體水平有所上升。

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續(xù)放緩。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進度有所放緩，7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數(shù)46.3%，較上月下降2.4pcts，連續(xù)三個月走低且低于臨界點。

從市場預期來看，建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)為60.5%，較上月上升0.2pct，多數(shù)企業(yè)仍對建筑業(yè)發(fā)展保持樂觀。我們認為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來地產(chǎn)投資持續(xù)走弱有關，未來城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數(shù)效應，預期四季度建筑業(yè)景氣程度或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的改善。

服務業(yè)復蘇斜率有所放緩，未來或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)步恢復的態(tài)勢。

7月服務業(yè)商務活動指數(shù)為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數(shù)為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點之下。分行業(yè)來看，進入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場活躍度提升。服務業(yè)在疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)步恢復的態(tài)勢。

正文

外需制約制造業(yè)需求回暖，非制造業(yè)復蘇持續(xù)放緩

7月PMI主要指標顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續(xù)回落。

國家統(tǒng)計局發(fā)布7月中國采購經(jīng)理指數(shù)運行情況。

1、供需層面：生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續(xù)2月位于榮枯線之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價格層面：原材料購進價格指數(shù)為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠價格指數(shù)為48.6%，較6月上升4.7pcts，價格水平環(huán)比顯著回升。

3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務活動指數(shù)為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務業(yè)：服務業(yè)商務活動指數(shù)為51.5%，較上月低1.3pcts。

5、各規(guī)模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平，對制造業(yè)總體支撐作用顯著；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)：生產(chǎn)延續(xù)擴張，外需拖累需求回暖進程

制造業(yè)生產(chǎn)延續(xù)擴張，內(nèi)需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續(xù)2月位于擴張區(qū)間，生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)上升1.7pcts至55.1%，隨著促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業(yè)信心有所增強，生產(chǎn)端整體延續(xù)6月以來的恢復態(tài)勢。

7月新訂單指數(shù)環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線之下。新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間。在歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣持續(xù)收縮、外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風險是下半年擾動制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

高頻制造業(yè)數(shù)據(jù)走強，印證生產(chǎn)端的回暖。

7月的全國鋼廠高爐開工率在6月基礎上進一步抬升，遠超過去兩年同期的水平。7月份PTA開工率延續(xù)6月的增長，處于三年內(nèi)的較高水平。半鋼胎開工率在7月始終保持在高位，表現(xiàn)好于6月及過去兩年同期的水平。

7月份全鋼胎開工率較為穩(wěn)定，整體上來看正逐步恢復并趕超過去兩年同期的水平。這些高頻數(shù)據(jù)的向好發(fā)展一定程度上印證了制造業(yè)生產(chǎn)端的恢復，后續(xù)生產(chǎn)端的復蘇強度將依賴于需求的進一步改善。

庫存和價格指數(shù)均有所回升

原材料及產(chǎn)成品庫存指數(shù)均有所上升。7月原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct。企業(yè)端采購意愿有所上升，7月采購量指數(shù)為49.5%，較上月高出0.6pct，隨著企業(yè)采購力度的加大，原材料庫存有所上升。

原材料和出廠價格指數(shù)出現(xiàn)顯著回升，可持續(xù)性仍待后續(xù)觀察。7月主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為52.4%和48.6%，較今年6月分別上升7.4pcts和4.7pcts。主要原材料購進價格指數(shù)升至擴張區(qū)間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價格總體水平有所上升。

7月份國際油價有所上漲，疊加部分工業(yè)品價格由于供給端的變化或是預期擾動也有所上漲的影響，7月工業(yè)品價格環(huán)比有所上升，但這一趨勢是否可以得到延續(xù)還將依賴于需求端的恢復進程，PPI絕對水平觸底或許仍需時日。

供貨商配送指數(shù)保持在臨界點之上。7月供應商配送時間指數(shù)較上月小幅上升0.1pct至50.5%，連續(xù)6個月高于臨界點，制造業(yè)原材料供應商交貨速度繼續(xù)加快。

建筑業(yè)：景氣延續(xù)回落

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續(xù)下滑。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進度有所放緩，7月建筑業(yè)商務活動指數(shù)51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數(shù)46.3%，較上月下降2.4pcts，連續(xù)三個月走低且低于臨界點。從市場預期來看，建筑業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)為60.5%，較上月上升0.2pct，多數(shù)企業(yè)仍對建筑業(yè)發(fā)展保持樂觀。

我們認為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來地產(chǎn)投資持續(xù)走弱有關，未來城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數(shù)效應，預期四季度建筑業(yè)景氣程度或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的改善。

服務業(yè)：修復斜率有所放緩

服務業(yè)修復斜率有所放緩，未來或仍將延續(xù)緩慢復蘇態(tài)勢。7月服務業(yè)商務活動指數(shù)為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數(shù)為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點之下。

分行業(yè)來看，進入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂等行業(yè)商務活動指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間，市場活躍度提升。服務業(yè)在疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或?qū)⒀永m(xù)緩慢恢復的態(tài)勢。

本文作者：明明團隊，來源：明晰筆談，原文標題：《【7月PMI點評】內(nèi)需漸暖，關注外需變化》

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