距離6月1日這個(gè)美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫警告的債務(wù)違約可能發(fā)生日只有約一周時(shí)間。美股看來(lái)好像還淡定，上周三大股指全線(xiàn)累漲。

如果債務(wù)上限談判不能達(dá)成協(xié)議，對(duì)美股是利空。不過(guò)，宏觀策略師Simon White認(rèn)為，即使只是形勢(shì)緩和，也可能引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)。White還預(yù)計(jì)，即使達(dá)成決議，債務(wù)上限延期，那也遠(yuǎn)未達(dá)到能刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好的地步，反而會(huì)讓美股短期內(nèi)面臨顯著的回調(diào)，因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政部會(huì)增加國(guó)債的發(fā)行量，吸走金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。

如下圖所示，回顧近幾年美國(guó)財(cái)政部債券發(fā)行量及美股的波動(dòng)，White發(fā)現(xiàn)，財(cái)政部的新發(fā)債堪稱(chēng)“流動(dòng)性的吸塵器”，它們會(huì)吸走美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金，發(fā)債增加時(shí)，美股往往下跌。

(資料圖片)

關(guān)鍵問(wèn)題是，財(cái)政部增加發(fā)債會(huì)不會(huì)導(dǎo)致準(zhǔn)備金下降?，F(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)明顯偏向下降。

財(cái)政部預(yù)計(jì)，到6月末，財(cái)政部的主要支付賬戶(hù)TGA余額將補(bǔ)充到5500億美元。現(xiàn)在TGA只有570億美元，那意味著許多存款和準(zhǔn)備金消失。

因?yàn)槿绻y行購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，銀行的準(zhǔn)備金可能下降，存款應(yīng)該保持不變，因?yàn)閰⑴c購(gòu)買(mǎi)的不是存款的儲(chǔ)戶(hù)，大部分準(zhǔn)備金可能在財(cái)政部補(bǔ)充TGA時(shí)吸收。如果貨幣市場(chǎng)基金（MMF）購(gòu)買(mǎi)，那要取決于是否資金新的資金。若資金來(lái)自銀行，那在財(cái)政部用收益補(bǔ)充TGA時(shí)，存款和準(zhǔn)備金就會(huì)下降，若MMF通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)（RRP）工具獲取資金，存款和準(zhǔn)備金將保持不變。

可無(wú)論是銀行還是MMF，都不可能吸納大部分新發(fā)債。如下圖所示，銀行通常在利率升高時(shí)降低久期風(fēng)險(xiǎn)，即使最近有些撤資，可能以后會(huì)有更大規(guī)模的撤資。

貨幣基金也幫不了多少忙。首先，他們只買(mǎi)短債，不買(mǎi)較長(zhǎng)期的債券，其次，RRP工具的利率還是比三個(gè)月期的短債更有吸引力。所以，貨幣基金不可能愿意舍棄RRP，轉(zhuǎn)投國(guó)債。

海外投資者會(huì)不會(huì)成為買(mǎi)家？目前，海外的美債持倉(cāng)總量仍低于去年的峰值，新興市場(chǎng)的儲(chǔ)備管理者試圖多元化吃昂，減少對(duì)美元資產(chǎn)的投資集中度，日本和瑞士等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的美債持有國(guó)還在數(shù)以千億美元規(guī)模拋售。

那么，最有可能吸收大部分新債的就只有家庭和企業(yè)。如下圖所示，若他們吸納，銀行的存款就可能繼續(xù)下降，準(zhǔn)備金也會(huì)隨之下降。

美國(guó)的家庭已經(jīng)在承擔(dān)重任，僅去年下半年增持美債7500億美元，規(guī)模遠(yuǎn)超銀行、MMF、企業(yè)和海外投資者。隨著美國(guó)財(cái)政部未來(lái)增加發(fā)債，以及美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)量化緊縮（QT），這種趨勢(shì)料將延續(xù)。

因此，即便美股中長(zhǎng)期前景在改善，一旦債務(wù)上限的鬧劇結(jié)束，美股也可能短期內(nèi)下跌回應(yīng)，可能還是急劇下跌。

華爾街見(jiàn)聞本周稍早文章提到，就算美國(guó)最終不會(huì)違約，美股的崩盤(pán)可能也在所難免。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)美國(guó)股票策略主管Lori Calvasina表示，自2011年以來(lái)，通常需要股市出現(xiàn)大幅下跌，才能迫使決策者達(dá)成協(xié)議。在Calvasina所謂的“更戲劇性的年份”，美股回撤在5-6%到10-19%之間。

而如今的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)背景可能會(huì)使股市比2011年債務(wù)違約危機(jī)時(shí)更加脆弱。

摩根大通指出，美股在2011年危機(jī)中暴跌了近20%，更高的通脹率、更高的估值和更收緊的貨幣政策可能意味著目前的市場(chǎng)環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)說(shuō)可能更糟糕。目前標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期收益預(yù)期約為18.4倍，而其歷史平均值為15.6倍，2011年夏天該指標(biāo)略高于12倍。

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