市場觀點：內(nèi)部政策期待尚需確認，震蕩格局未破

5月最后一周市場對于當前經(jīng)濟增長和政策預期已經(jīng)處于極低位置，市場未再延續(xù)下跌，整體維持震蕩。投資機會上以輪動性和政策預期驅(qū)動性特征明顯，TMT尤其是計算機、傳媒，中特估建筑裝飾，地產(chǎn)鏈均有所表現(xiàn)。展望后市，一方面國內(nèi)進入政策博弈期，政策預期和政策證實證偽都將加大市場波動，因此政策落地與否極為關鍵，但政策究竟如何作為尚需觀察；另一方面美聯(lián)儲6月有望“跳過”加息，加息風險緩釋利多全球風險資產(chǎn)，減輕資本外逃壓力利于北上資金流入。因此整體判斷，市場仍以震蕩為主。

市場熱點1：總量政策怎么看？隨著4月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，市場對于穩(wěn)增長政策預期明顯升溫。但我們認為，今年政策基調(diào)整體上仍是在中央經(jīng)濟工作會議框架內(nèi)以穩(wěn)為主，框架外的政策預期不宜過高，也需更有耐心等待具體政策出臺和落地。

(資料圖片僅供參考)

市場熱點2：如何看待美國6月FOMC會議？美國兩黨就債務上限問題基本達成一致，5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場預期，美國短期經(jīng)濟衰退風險再大幅削弱。同時由于近期美聯(lián)儲官員表態(tài)偏鴿派，6月加息預期有所回落。美國經(jīng)濟韌性疊加美聯(lián)儲政策路徑有望轉(zhuǎn)寬松，整體上有利于外部風險偏好提振。

行業(yè)配置：繼續(xù)把握TMT的電子通信、布局中特估的建筑裝飾、消費或有反彈機會

配置上建議關注三條主線：一是泛TMT行業(yè)中挖掘結(jié)構(gòu)性機會，資本開支增加和相關政策出臺帶來現(xiàn)實驗證的電子和通信；二是“中特估”迎良好的布局機會，在情緒化交易退去后迎來較好布局機會的中字頭建筑建材等；三是預期已至冰點，可能存在預期差的消費風格中的食品飲料和醫(yī)藥生物。

市場熱點1：房地產(chǎn)鏈條大漲后持續(xù)性如何？市場對降低核心城市首付比例以及一攬子地產(chǎn)政策出臺提振的預期在升溫，推動地產(chǎn)鏈大漲。然而到報告發(fā)出時，期待的相關政策都未被證實。此外從地產(chǎn)當前的局勢判斷，市場期待可能過于樂觀。后續(xù)有可能出現(xiàn)兩種演繹：一是假如期待落空，地產(chǎn)鏈條可能面臨重新調(diào)整；二是政策如果落地，只要不是特別超預期、足以改變基本面的政策，地產(chǎn)鏈仍屬于政策催化下的短期行情，在已經(jīng)大漲后，則可能面臨鏈條分化和上漲空間受限。

市場熱點2：近期TMT尤其是計算機和傳媒是反轉(zhuǎn)還是反抽？計算機和傳媒行情近期迎來反抽但并非是反轉(zhuǎn)。對TMT行情的持續(xù)性而言，估值能否繼續(xù)提升是關鍵，但當前計算機、傳媒的估值百分位已經(jīng)觸及歷史可比的天花板位置，向上空間非常受限。而通信估值尚處低位，仍有充足的空間，當前或是更好的配置方向。此外電子估值百分位距離天花板也尚有較大空間，且與TMT不同的是，電子除了估值能貢獻行情上漲外，業(yè)績同樣能作為驅(qū)動，因此考慮到市場預期下半年電子景氣周期有望迎來上行，當前亦是中長期配置電子的好時機。

風險提示

疫情發(fā)展與預期存在偏差；國內(nèi)經(jīng)濟預測存在偏差；國內(nèi)政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。

（文章來源：華安證券）

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