（原標題：【BT金融分析師】華納音樂或被市場高估，分析師稱其業(yè)務利潤率不是很高）

華納音樂被質(zhì)疑完全被高估了，分析師稱其業(yè)務利潤率不是很高。

許多人認為，在流媒體市場上，像華納音樂（Warner Music）和環(huán)球音樂集團（Universal Music Group）這樣的公司比Spotify更好。流媒體公司使用這些公司的音樂，因此這些公司擁有定價權。這是事實，但我認為很多人高估了“定價權”。此外，從業(yè)務指標來看，華納音樂目前完全被高估了。

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公司概況

華納是三大唱片公司之一，目前有兩個業(yè)務部門。唱片音樂——在這里發(fā)現(xiàn)、發(fā)展和營銷藝人。還有音樂出版——在這里營銷、推廣和發(fā)行音樂。

華納音樂目前有7.2億歐元現(xiàn)金和39億歐元債務，最近的債務到期日期是2028年。但如果我們看看華納的歷史財務狀況，就會發(fā)現(xiàn)該公司的債務每年都在增長。這是需要關注的。

展望未來，華納在第一季度的財報電話會議上提到，該公司認為未來音樂流媒體訂閱價格可能會更高。蘋果、Deezer和亞馬遜等公司已經(jīng)這樣做了。如果將這一漲幅與奈飛的漲幅進行比較，那么仍有很大的價格上漲空間。

看一下華納最新的年度報告，我們會發(fā)現(xiàn)音樂流媒體仍處于起步階段，不斷增長的市場以及潛在的價格上漲有可能帶來收入增長。新興市場有著很好的增長機會，尤其是在中國和印度。

華納還任命了一位非常有經(jīng)驗的管理者Robert Kyncl擔任新的首席執(zhí)行官，他曾在YouTube擔任首席商務官，并在奈飛擔任要職。憑借他在業(yè)務方面的經(jīng)驗，Kyncl或許可以真的幫助到華納音樂。但只有時間會證明結(jié)果如何。

實際的市場情況是，環(huán)球音樂以很大的優(yōu)勢主導市場。華納今年的市場份額從16.06%提高到19.05%，但很大程度上是因為該公司首次納入了獨立廠牌ADA。因此，華納音樂實際的市場份額增長要小得多。在過去的3年里，華納沒有任何藝人能進入播放量最高的前5名。

估值

通過計算，我認為華納音樂需要在10年內(nèi)增長21%，才能證明目前的股價是合理的。這個目標真的很難達到。所以在我看來，目前華納的股價被高估了。但有利的一面是，華納音樂每年都增加股息，因此可能會引起對股息增長感興趣的投資者的注意。

風險

目前，Spotify是最重要的音樂流媒體平臺，并且Spotify最近公布了其年度業(yè)績，同時指出主要唱片公司的流媒體份額再次下降了100個基點。

社交媒體已經(jīng)改變了這個領域的游戲規(guī)則，并將削弱主流唱片公司的市場力量。這是值得思考的問題。

此外，華納音樂的債務狀況也值得關注，因為該公司總債務逐年增長，杠桿過多很快就會成為一個問題。

結(jié)論

唱片公司擁有音樂版權，可以從中獲利。但目前看來，這并不是一項利潤率很高的業(yè)務。有了蘋果、谷歌和Spotify這樣的公司，市場的競爭將愈發(fā)激烈。除此之外，我認為華納音樂的實際估值與現(xiàn)實不符。因此，在音樂流媒體市場上，我并不認為華納比Spotify或環(huán)球音樂更好。

作者：Dan Victor

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