一、冷靜對待市場情緒，重點關(guān)注一季度風險因素演繹

一是疫情或呈現(xiàn)“一波多峰”特點，我國經(jīng)濟修復(fù)進程及醫(yī)療系統(tǒng)或階段性承壓。隨著病毒不斷變異以及不同毒株間抗體防護效果的下降，各國防控政策放開后均出現(xiàn)了多次不同程度的階段性高峰。我國自12月放開以來主要城市已陸續(xù)達峰，考慮到春運、國際航運放開以及病毒持續(xù)變異等因素影響，我國疫情亦也將呈現(xiàn)“一波多峰”特點，疫情的持續(xù)反復(fù)在影響我國經(jīng)濟修復(fù)的同時也將對國內(nèi)醫(yī)療系統(tǒng)提出更大挑戰(zhàn)，醫(yī)藥板塊依然是一季度和全年最值得關(guān)注的品種。

二是消費等復(fù)蘇的力度或低于市場預(yù)期。從國外疫后經(jīng)濟修復(fù)經(jīng)驗來看，疫情反復(fù)將影響勞動整體參與率，對企業(yè)正常生產(chǎn)造成階段性擾動，同時疫情反復(fù)也讓居民資產(chǎn)負債表修復(fù)進程放緩，在低收入預(yù)期和高預(yù)防性儲蓄情況難以出現(xiàn)實質(zhì)性改善的情況下也將影響消費的復(fù)蘇進程，因此我國經(jīng)濟修復(fù)過程實際或低于市場預(yù)期。除疫情外，歷史上看，去年全年的收入和年終獎收入等是影響春節(jié)期間消費最重要的因素，疫情擾動下全年收入和年終獎收入下降將進一步影響春節(jié)期間消費。

(資料圖片僅供參考)

三是地產(chǎn)需求側(cè)與政策力度或低于市場預(yù)期。如我們此前一直強調(diào)，融資端地產(chǎn)放松已基本“應(yīng)出盡出”，當前市場的焦點在于地產(chǎn)需求側(cè)，而地產(chǎn)需求側(cè)最核心的兩個因素是居民的收入預(yù)期與房價預(yù)期。在收入預(yù)期短時間比較難改善的情況下，放開一線限購限貸和三四線新一輪棚改等刺激房價預(yù)期的政策成為市場的焦點，地產(chǎn)需求側(cè)復(fù)蘇至少在今年上半年或仍將低于預(yù)期。

除此之外，需關(guān)注國內(nèi)城投債到期高峰、美聯(lián)儲上半年偏鷹派等此前我們強調(diào)的風險因素。美國12月CPI數(shù)據(jù)顯示房產(chǎn)價格對于CPI的支撐作用依舊顯著，“工資-通脹”雙螺旋效應(yīng)對CPI形成強有力支撐，美聯(lián)儲加息持續(xù)時間和終端利率水平或仍超市場預(yù)期。

周度觀點：當前市場情緒較高，需冷靜對待市場情緒，短期不建議過度追高，而要重視一季度風險因素的演繹。從風格表現(xiàn)來看，一季度醫(yī)藥、高分紅的電力以及科技(軍工、計算機)等風格或相對占優(yōu)。全年來看，經(jīng)濟作為今年決策層最重要工作的基礎(chǔ)，需關(guān)注后續(xù)政策刺激的力度，隨著經(jīng)濟表現(xiàn)“否極泰來”，二季度的市場表現(xiàn)值得期待，故也可以將一季度看成是逢低布局的窗口期。

二、投資建議

在經(jīng)歷了連續(xù)三周上漲后，當前市場情緒較為亢奮，鑒于一季度仍然存在疫情擾動、消費復(fù)蘇低于預(yù)期等風險，短期內(nèi)不建議盲目追高，在配置方向上亦應(yīng)保持平衡：

1)結(jié)合過去10年春節(jié)前后的市場表現(xiàn)，大消費板塊在春節(jié)前普遍表現(xiàn)不俗，但春節(jié)后板塊往往出現(xiàn)回落。且自12月疫情防控政策放松以來，以食品飲料、消費者服務(wù)為代表的大消費板塊實現(xiàn)較高漲幅，當前板塊交易情緒已處于高位，因此短期內(nèi)不建議盲目追高。

2)計算機、軍工等科技板塊在近10年來春節(jié)前后表現(xiàn)相對穩(wěn)健，結(jié)合當前計算機等科技板塊擁擠度較低，且在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐，短期內(nèi)板塊投資價值凸顯。

3)電力、特高壓、電網(wǎng)改造等板塊目前處在底部階段，板塊交易情緒較低，未來在穩(wěn)增長政策相繼落地的催化下，板塊或?qū)⒂胁凰妆憩F(xiàn)，可適當配置進行防御。

4)伴隨疫情逐步“常態(tài)化”和政府定向刺激效果顯現(xiàn)，下半年市場風格或?qū)⒒氐窖肫蟮凸乐邓{籌，而在疫情反復(fù)沖擊影響下，醫(yī)藥板塊或成為23年市場重要主線。

風險提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、國內(nèi)疫情超預(yù)期、中美貨幣政策超預(yù)期、統(tǒng)計誤差及數(shù)據(jù)更新不及時帶來的結(jié)論誤差。

（文章來源：中泰證券）

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