（原標(biāo)題：白酒一個(gè)月大漲23%!行業(yè)復(fù)蘇可期嗎?）

今日市場窄幅震蕩，食品飲料方向午后再度受資金追捧，白酒板塊收漲1.83%，口子窖(603589.SH)漲超9%，洋河股份(002304.SZ)、老白干酒(600559.SH)漲超5%。

【資料圖】

拉長時(shí)間軸看，在疫后復(fù)蘇邏輯持續(xù)主導(dǎo)下，自10月31日開啟反彈以來，白酒板塊累計(jì)上漲23%，跑贏滬深300同期10個(gè)百分點(diǎn)，超額收益明顯。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，近期白酒板塊大幅回暖，核心系預(yù)期回暖帶來的估值整體修復(fù)。前期回調(diào)較多、后續(xù)回補(bǔ)彈性較高的酒企漲幅居前，如舍得、瀘州老窖和五糧液等。

預(yù)期好轉(zhuǎn)的因素包括：一是多地防疫政策明顯優(yōu)化，如廣州市部分區(qū)無社會面活動(dòng)人員若無外出需求，可不參加全員核酸篩查;上海、天津市等地取消乘坐地鐵、公交等公共交通工具的72小時(shí)核酸證明查驗(yàn);浙江明確“人民至上”等，大幅改善市場對消費(fèi)的預(yù)期;

二是房地產(chǎn)股權(quán)融資重啟，實(shí)現(xiàn)信貸、債券、股權(quán)融資“三箭齊發(fā)”，有助于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重振信心。從歷史數(shù)據(jù)分析，白酒與房地產(chǎn)投資有較強(qiáng)的相關(guān)性，即當(dāng)房地產(chǎn)投資加速時(shí)，白酒消費(fèi)也隨之增長。如果明年房地產(chǎn)投資能夠得到改善，白酒消費(fèi)有望同步提振;

三是茅臺上市以來首次特別分紅，同時(shí)控股股東茅臺集團(tuán)及茅臺技術(shù)開發(fā)公司計(jì)劃增持公司股票，彰顯企業(yè)價(jià)值，提振資本市場信心。

從基本面看，雖然當(dāng)前估值已觸底，但仍有一定壓力。

2022年在疫情反復(fù)、俄烏沖突、“禁酒令”傳聞等多重沖擊下，白酒終端動(dòng)銷平淡，庫存和價(jià)盤承壓，頭部五糧液批價(jià)倒掛，估值已充分消化至近三年底部。但基本面仍有一定壓力，短期疫情改善仍需時(shí)間，部分次高端酒企庫存偏高，渠道及終端仍持觀望態(tài)度，年末部分酒企回款壓力仍大。

展望2023年，明年上半年或延續(xù)收縮，下半年有望迎來新一輪景氣期。

考慮到當(dāng)前疫情風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍在、渠道庫存較高、基數(shù)較高等因素，預(yù)計(jì)23H1仍以消化前期庫存、穩(wěn)定批價(jià)為主。下半年疫情實(shí)際影響或可切實(shí)降低，在中秋國慶旺季催化下，H2或可迎來低基數(shù)、需求好轉(zhuǎn)、庫存降低等利好局面，終端消費(fèi)及渠道信心有望修復(fù)，進(jìn)入新一輪景氣期。

表現(xiàn)在業(yè)績層面，高端酒經(jīng)營底牌足，雙位數(shù)增長確定性仍高，次高端及區(qū)域龍頭考驗(yàn)基地市場的支撐力，分化或進(jìn)一步加劇。

從復(fù)蘇節(jié)奏上看，庫存、品牌力、基地市場支撐力是決定復(fù)蘇節(jié)奏的關(guān)鍵因素。結(jié)合歷次行業(yè)調(diào)整規(guī)律，底牌豐厚、庫存不高的高端酒可輕裝上陣，率先復(fù)蘇打開價(jià)格天花板，中檔酒、次高端后續(xù)有望著眼錨定。

復(fù)蘇節(jié)奏或從一線酒企向下傳導(dǎo)，高端酒批價(jià)和實(shí)際動(dòng)銷或率先修復(fù)，但彈性有限。蘇酒、徽酒等受益于基地市場的有力支撐，確定性較強(qiáng)。擴(kuò)張型次高端小酒需先消化庫存，宴席占比較高的后續(xù)彈性較大。

從彈性空間上看，宴席占比較高的次高端彈性更足。疫情影響下次高端對應(yīng)的商務(wù)和宴席場景受損較重，后續(xù)反彈空間亦更足，其中宴席需求相對剛性，后續(xù)回補(bǔ)節(jié)奏預(yù)計(jì)更快、彈性更足，商務(wù)消費(fèi)或略滯后。其他高端禮贈(zèng)、低端自飲等受損有限，恢復(fù)較快的同時(shí)彈性空間有限。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，前期外部悲觀預(yù)期與不確定性因素均已在估值中反映，白酒板塊估值已回落至底部區(qū)間，核心標(biāo)的價(jià)值空間已顯現(xiàn)，短期擇價(jià)重于擇時(shí)。當(dāng)前防疫政策改善明顯，來年復(fù)蘇主旋律更加清晰，一年內(nèi)建議先核心再彈性，具體標(biāo)的上：

首推茅臺，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機(jī)。

汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。

推薦區(qū)域龍頭古井(動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu))，緊握估值合理的老窖(估值業(yè)績性價(jià)比凸顯)，戰(zhàn)略布局預(yù)期底部的五糧液、洋河(估值具較足性價(jià)比)。

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