(資料圖片)

11月出口增速（美元計(jì)價(jià)）為-8.7%，相較上月下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速為-10.6%，相較上月下滑9.9個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此我們認(rèn)為：

進(jìn)出口同比增速雙雙下行，環(huán)比看進(jìn)口強(qiáng)于出口。由于進(jìn)出口增速都受到一定去年基數(shù)的影響，因此從環(huán)比來看更加準(zhǔn)確。11月出口環(huán)比僅有-0.76%，是2015年來首次為負(fù)，而11月進(jìn)口環(huán)比為6.11%，僅小幅低于季節(jié)性。因此，雖然進(jìn)口同比低于出口，但實(shí)際上出口比進(jìn)口更差。

疫情壓制+全球需求走弱是進(jìn)出口增速下行的主要原因。中國(guó)和韓國(guó)出口增速自7月起同步下滑，反映全球需求走弱。前期中國(guó)出口下行速度慢于韓國(guó)，但10月后中國(guó)出口也開始加速下滑。自10月以來，受疫情影響，全國(guó)城際活動(dòng)指數(shù)和貨運(yùn)流量指數(shù)都出現(xiàn)明顯的下滑，尤其在11月20日之后受各地調(diào)整城際來往政策之后下滑更加明顯，這對(duì)生產(chǎn)和運(yùn)輸都造成較大的影響。

中國(guó)對(duì)美歐出口繼續(xù)走弱，對(duì)美出口加速下滑。11月中國(guó)對(duì)美歐出口延續(xù)了10月的下行趨勢(shì)，并且對(duì)美國(guó)出口的下滑速度明顯下滑。11月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為-25.43%，約拖累中國(guó)出口4.27個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的進(jìn)一步走弱也反映美國(guó)商品需求的疲軟。

值得注意的是，中國(guó)對(duì)東盟出口也出現(xiàn)了明顯下滑。前期在中國(guó)對(duì)美歐出口增速下行時(shí)，中國(guó)對(duì)東盟出口都保持了相對(duì)的韌性。但是，11月中國(guó)對(duì)東盟出口增速僅為5.18%，明顯弱于上月的20.27%。從制造業(yè)PMI來看，東盟制造業(yè)PMI在10月后也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱，并在11月進(jìn)一步走弱。這再一次驗(yàn)證了全球外需下滑對(duì)中國(guó)出口的沖擊開始逐步體現(xiàn)。

分產(chǎn)品而言，制造相關(guān)的機(jī)電、輕工紡服產(chǎn)品出口增速皆轉(zhuǎn)負(fù)，但燃料及化肥出口增速仍為正。11月中國(guó)的機(jī)電產(chǎn)品出口增速為-11.38%，拖累中國(guó)出口約6.8個(gè)百分點(diǎn)，是中國(guó)出口增速下滑的主要原因。拆分機(jī)電產(chǎn)品來看，除汽車及其零配件的同比出口增速仍維持39%的高增，其余機(jī)電產(chǎn)品多數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)。除機(jī)電產(chǎn)品之外，和制造相關(guān)的紡服、鞋帽也繼續(xù)延續(xù)9月以來的下行趨勢(shì)，并且下滑幅度有所擴(kuò)大。而與制造業(yè)不相關(guān)的燃料及化肥出口增速仍然為正。

外需進(jìn)一步走弱的背景下，政策進(jìn)一步支撐內(nèi)需的必要性上升。三季度開始，外需走弱加大經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而政策將發(fā)力提振內(nèi)需進(jìn)行對(duì)沖。12月6日政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要“大力提振市場(chǎng)信心”、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，近期防疫政策的優(yōu)化和房地產(chǎn)“第三支箭”政策落地的也表明了政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度和決心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

正文

進(jìn)出口同比增速雙雙下行，環(huán)比看進(jìn)口強(qiáng)于出口。11月出口增速（美元計(jì)價(jià)）為-8.7%，相較上月下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增速為-10.6%，相較上月下滑9.9個(gè)百分點(diǎn)。由于進(jìn)出口增速都受到一定去年基數(shù)的影響，因此從環(huán)比來看更加準(zhǔn)確。11月出口環(huán)比僅有-0.76%，是2015年來首次為負(fù)，而11月進(jìn)口環(huán)比為6.11%，略低于季節(jié)性。因此，雖然進(jìn)口同比低于出口，但實(shí)際上出口比進(jìn)口更差。

疫情壓制+全球需求走弱是進(jìn)出口增速下行的主要原因。觀察同為制造業(yè)出口國(guó)的韓國(guó)，其11月出口增速僅為-14%，較上月下滑8.3個(gè)百分點(diǎn)，下滑幅度與中國(guó)相當(dāng)。自2022年7月起，中國(guó)和韓國(guó)出口增速同步下滑，反映全球需求的走弱。

前期中國(guó)出口下行速度慢于韓國(guó)，但10月后中國(guó)出口也開始加速下滑，這主要是受到10月后疫情反復(fù)的沖擊。自10月以來，受疫情影響，全國(guó)城際活動(dòng)指數(shù)和貨運(yùn)流量指數(shù)都出現(xiàn)明顯的下滑，尤其是在11月20日之后受各地調(diào)整城際來往政策之后下滑更加明顯，這對(duì)生產(chǎn)和運(yùn)輸都造成較大的影響。

中國(guó)對(duì)美歐出口繼續(xù)走弱，對(duì)美出口加速下滑。我們?cè)诖饲俺隹邳c(diǎn)評(píng)中曾寫道，自9月以來，中國(guó)對(duì)美國(guó)、歐洲的出口開始快速下行。11月中國(guó)對(duì)美歐出口延續(xù)了10月的下行趨勢(shì)，并且對(duì)美國(guó)出口的下滑速度明顯下滑。11月中國(guó)對(duì)美國(guó)出口為-25.43%，相較上月的-12.56%下滑約12.87個(gè)百分點(diǎn)，約拖累中國(guó)出口4.27個(gè)百分點(diǎn)。中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的進(jìn)一步走弱也反映美國(guó)商品需求的疲軟。

值得注意的是，中國(guó)對(duì)東盟出口也出現(xiàn)了明顯下滑。前期在中國(guó)對(duì)美歐出口增速下行時(shí)，中國(guó)對(duì)東盟出口都保持了相對(duì)的韌性。但是，11月中國(guó)對(duì)東盟出口增速僅為5.18%，雖然仍為正值，但明顯弱于上月的20.27%。從制造業(yè)PMI來看，今年以來，東盟PMI相較美歐一直保持較強(qiáng)的韌性，但是10月后PMI也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)弱，并在11月進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。這再一次驗(yàn)證了全球外需下滑對(duì)中國(guó)出口的沖擊開始逐步體現(xiàn)。

分產(chǎn)品而言，制造相關(guān)的機(jī)電、輕工紡服產(chǎn)品出口增速皆轉(zhuǎn)負(fù)，但燃料及化肥出口增速仍為正。11月中國(guó)的機(jī)電產(chǎn)品出口增速為-11.38%，相較上月下滑10.65個(gè)百分點(diǎn)，拖累中國(guó)出口約6.8個(gè)百分點(diǎn)，是中國(guó)出口增速下滑的主要原因。拆分機(jī)電產(chǎn)品來看，除汽車及其零配件的同比出口增速仍維持39%的高增，其余機(jī)電產(chǎn)品多數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)，其中手機(jī)下滑較為明顯。11月中國(guó)手機(jī)出口為-33.33%，為8月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。除機(jī)電產(chǎn)品之外，和制造相關(guān)的紡服、鞋帽也繼續(xù)延續(xù)9月以來的下行趨勢(shì)，并且下滑幅度有所擴(kuò)大。而與制造業(yè)不相關(guān)的燃料及化肥出口增速仍然為正。

外需進(jìn)一步走弱的背景下，政策進(jìn)一步支撐內(nèi)需的必要性上升。如我們?cè)凇鄂謪枈^發(fā)、勇毅前行——興業(yè)證券(行情601377,診股)2023年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告》中所述，四季度開始，外需走弱加大經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，而政策將發(fā)力提振內(nèi)需進(jìn)行對(duì)沖。12月6日政治局會(huì)議也強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要“大力提振市場(chǎng)信心”、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”，近期防疫政策的優(yōu)化和房地產(chǎn)“第三支箭”政策落地的也表明了政策穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的態(tài)度和決心。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情不確定性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：