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環(huán)球聚焦:國泰君安:疫后航空業(yè)將迎超級周期 戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)就在當(dāng)下


(資料圖)

國泰君安證券發(fā)布研報(bào)稱,國君交運(yùn)2016年首次提出中國航空“超級周期”長邏輯,2019年供需已臨閾值,疫后將迎超級周期。巨大的超預(yù)期將產(chǎn)生顯著超額收益,戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)就在當(dāng)下。維持航空業(yè)“增持”評級。維持中國國航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、中國東航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)“增持”評級。

國泰君安主要觀點(diǎn)如下:

國君航空“超級周期”長邏輯。該行把周期行業(yè)持續(xù)4-5年甚至更長時(shí)間的高盈利定義為超級周期(Supercycle)。理論上周期行業(yè)似乎不應(yīng)有超級周期,所以一旦發(fā)生,超額收益十分顯著?;仡欉^去二十年全球交運(yùn)歷史,該行僅觀察到兩個(gè)“超級周期”,中國投資拉動(dòng)的2004-08年大宗商品航運(yùn)超級周期,與美國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的2013-19年航空超級周期。國君交運(yùn)團(tuán)隊(duì)2016年首次提出中國航空“超級周期”長邏輯——中國航空消費(fèi)持續(xù)滲透,而空域時(shí)刻瓶頸凸顯,供需持續(xù)向好終將推動(dòng)客座率突破閾值,中國航空業(yè)盈利中樞將明顯上升,高盈利的持續(xù)性將超市場預(yù)期。

美國航空“超級周期”的啟示:客座率突破閾值是關(guān)鍵。長期以來,航空業(yè)被認(rèn)為“毀損價(jià)值”。而與傳統(tǒng)印象極大反差的是,2013-19年美國航空業(yè)出現(xiàn)了“超級周期”,不僅航司回報(bào)豐厚,航空股亦超額收益顯著。(1)穩(wěn)定回報(bào)階段(1948-1978年):美國航空業(yè)被嚴(yán)格管制,類似公用事業(yè),持續(xù)盈利而極少虧損。(2)毀損價(jià)值階段(1979-2012年):美國航空業(yè)管制放松,成為完全競爭行業(yè)??妥食掷m(xù)提升但整體仍過剩,行業(yè)利潤率以零軸為中樞劇烈波動(dòng)。(3)超級周期(2013-2019年):客座率突破閾值,行業(yè)利潤率中樞升至歷史高位,航司持續(xù)高ROE,股價(jià)累計(jì)上漲達(dá)3.3倍。

中國民航空域時(shí)刻瓶頸凸顯,疫后將迎中國航空超級周期。航空仍是資本市場偏見最大的行業(yè),長期超預(yù)期巨大,當(dāng)下投資價(jià)值凸顯。航空大邏輯,并非僅是“疫后供需錯(cuò)配盈利大年”短邏輯,而是“航空超級周期”長邏輯。需求端,中國航空消費(fèi)滲透仍極低,疫情未改需求長期增長動(dòng)能與結(jié)構(gòu)。供給端,中國航空業(yè)擁有難得的長期存在的空域時(shí)刻瓶頸?!笆濉笨沼驎r(shí)刻瓶頸已凸顯?!笆濉本址匠雠_(tái)系列政策嚴(yán)控供給,并票價(jià)市場化,引導(dǎo)從量到價(jià)。“十四五”航司理性規(guī)劃運(yùn)力降速,機(jī)隊(duì)與時(shí)刻匹配度提升。疫后票價(jià)上行將推動(dòng)航司盈利中樞上升,中國航空業(yè)將迎超級周期。

戰(zhàn)略布局中國航空超級周期,增持。中國航空業(yè)疫后復(fù)蘇已開啟,待出行心理建設(shè)完成,航空需求將充分釋放,不僅將現(xiàn)盈利大年,更將迎來中國“航空超級周期”。疫后航司盈利中樞上升確定,高景氣的持續(xù)性將超市場預(yù)期。巨大的超預(yù)期將產(chǎn)生顯著超額收益,戰(zhàn)略布局機(jī)會(huì)就在當(dāng)下。

關(guān)鍵詞: 國泰君安 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

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