核心觀點(diǎn)：

1、2023年無(wú)論國(guó)際局勢(shì)的擾動(dòng)因素還是流動(dòng)性方面，都會(huì)慢慢變好，且2023年相較2022年，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常好，我們對(duì)2023年權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀。

再考慮到2022年市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，這也意味著很多好的公司在2022年業(yè)績(jī)反而還在持續(xù)增長(zhǎng)，所以估值也處于相對(duì)比較低的位置，這也是我們對(duì)2023年更有信心的一個(gè)非常重要的原因。

(資料圖片僅供參考)

2、2022年、2023年開(kāi)始，新能源行業(yè)進(jìn)入分化階段，什么樣的公司是我們需要選擇的呢？有核心競(jìng)爭(zhēng)力、供給擴(kuò)張速度周期比較長(zhǎng)和以只賺取量增長(zhǎng)、不獲取價(jià)增長(zhǎng)的錢(qián)的企業(yè)。

3、我們的建倉(cāng)方向是以立足于高端制造為主，同時(shí)輔助一部分的消費(fèi)和醫(yī)藥，包括港股的資產(chǎn)配置，從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，我們的消費(fèi)、醫(yī)藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性。

4、從硅料的角度看，它可能需要以量補(bǔ)價(jià)，但短期受價(jià)格影響更大；對(duì)于整車(chē)環(huán)節(jié)，可能更重要的是品牌因素，我們比較希望選擇有壁壘和競(jìng)爭(zhēng)格局好的環(huán)節(jié)。

近日，泉果基金公募投資部基金經(jīng)理趙詣，在一場(chǎng)直播中分享了關(guān)于2023年的投資策略以及對(duì)市場(chǎng)的看法。

2023年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善，對(duì)權(quán)益市場(chǎng)保持樂(lè)觀

問(wèn)：首先請(qǐng)趙詣總為我們簡(jiǎn)單的回顧2022年市場(chǎng)的整體情況，也為我們展望一下2023年的權(quán)益市場(chǎng)。

趙詣：2022年無(wú)論是國(guó)際還是國(guó)內(nèi)都有不小的負(fù)面因素。一方面從國(guó)際上來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)的能源價(jià)格，包括一些供應(yīng)鏈出現(xiàn)了很?chē)?yán)重的問(wèn)題。同時(shí)由于在通脹快速攀升的過(guò)程中，美聯(lián)儲(chǔ)快速加息使得全球流動(dòng)性緊縮，這對(duì)整個(gè)宏觀環(huán)境尤其國(guó)際環(huán)境非常不利。

國(guó)內(nèi)處于經(jīng)濟(jì)巡底的過(guò)程中，所以很多尤其以大盤(pán)為主的企業(yè)，它們的盈利能力相對(duì)比較低，也就造成了2022年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的收益中位數(shù)接近-20%，和2018年類(lèi)似，這也是近幾年來(lái)比較低的情況。

展望2023年，剛才提到幾點(diǎn)因素可能都會(huì)出現(xiàn)不同程度的變化。從國(guó)際形勢(shì)來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)很難再邊際惡化，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的加息速度在一季度之后可能會(huì)逐步放緩，所以整體而言，無(wú)論是從國(guó)際局勢(shì)的擾動(dòng)因素還是流動(dòng)性方面，都會(huì)慢慢變好。

二十大后，國(guó)家已經(jīng)明確以經(jīng)濟(jì)發(fā)展為中心，對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激政策頻出，所以2023年相較于2022年，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境非常好。從這個(gè)角度來(lái)看，我們對(duì)2023年權(quán)益市場(chǎng)并不悲觀。

再考慮到2022年市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，這也意味著很多好的公司在2022年業(yè)績(jī)反而還在持續(xù)增長(zhǎng)，所以估值也處于相對(duì)比較低的位置，這也是我們對(duì)2023年更有信心的一個(gè)非常重要的原因。

建倉(cāng)以高端制造為主，輔以消費(fèi)、醫(yī)藥和港股

問(wèn)：請(qǐng)趙詣總為大家分享一下在整個(gè)建倉(cāng)期過(guò)程中，您對(duì)于組合是怎么配置，以及后續(xù)可能還會(huì)怎樣操作？

趙詣：我們的建倉(cāng)方向是以立足于高端制造為主，同時(shí)輔助一部分的消費(fèi)和醫(yī)藥，包括港股的一個(gè)資產(chǎn)配置，整體我們會(huì)從三個(gè)維度選擇投資的方向。

從大方向來(lái)看，因?yàn)槲覀冊(cè)陔p循環(huán)的過(guò)程中，尤其是國(guó)內(nèi)的一些優(yōu)秀公司，可能在兩個(gè)維度有投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)是具有全球核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始具備全球核心競(jìng)爭(zhēng)力，從中國(guó)走向世界，尤其是以新能源為主的很多企業(yè)已經(jīng)成為全球龍頭，甚至是市場(chǎng)份額第一，這是一個(gè)非常好的投資方向。

第二個(gè)投資方向是在內(nèi)循環(huán)過(guò)程中有很多領(lǐng)域出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)，包括電子、半導(dǎo)體、航空發(fā)動(dòng)機(jī)等。這些領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)企業(yè)無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是全球市場(chǎng)份額都比較低，它們通過(guò)國(guó)產(chǎn)替代提升市場(chǎng)份額，這也會(huì)帶來(lái)很多投資機(jī)會(huì)。

除了這兩個(gè)維度之外，11月以來(lái)疫情防控政策出現(xiàn)非常積極明顯的變化，回到了以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心。很多受疫情影響的行業(yè)通過(guò)政策變化，會(huì)迎來(lái)經(jīng)營(yíng)效率的拐點(diǎn)。其中可能會(huì)以消費(fèi)、醫(yī)療，包括受流動(dòng)性影響的港股，都是非常好的機(jī)會(huì)。

中國(guó)制造供應(yīng)鏈相對(duì)完整和不斷突破，企業(yè)慢慢走向全世界

問(wèn)：請(qǐng)趙總分享一下對(duì)于像高端制造、大飛機(jī)制造、軍工、半導(dǎo)體這些行業(yè)的觀點(diǎn)。

趙詣：因?yàn)樵谶^(guò)去5到10年，很多優(yōu)秀企業(yè)家在企業(yè)中持續(xù)地投入很多研發(fā)，而且越來(lái)越專注，同時(shí)它通過(guò)和世界接軌之后視野得到開(kāi)拓，在這樣持續(xù)的投入和產(chǎn)出過(guò)程中這些企業(yè)慢慢開(kāi)始由中國(guó)走向世界。

同時(shí)中國(guó)在整個(gè)制造業(yè)的供應(yīng)鏈里相對(duì)完整，所以無(wú)論是成本端還是響應(yīng)速度都具有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，這是其他國(guó)家不能比擬的，這也使得越來(lái)越多中國(guó)制造業(yè)的企業(yè)開(kāi)始走向世界。

最近尤其一月以來(lái)，開(kāi)始進(jìn)入企業(yè)年報(bào)的預(yù)披露或者業(yè)績(jī)預(yù)告的階段。我們可以看到，雖然去年無(wú)論是供應(yīng)鏈、企業(yè)經(jīng)營(yíng)連續(xù)性還是海外的情況，都出現(xiàn)了不利因素，但是這些優(yōu)秀的制造業(yè)企業(yè)，尤其是高端制造業(yè)企業(yè)，它們的業(yè)績(jī)?nèi)匀粚?shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

這也就意味著它們可能通過(guò)技術(shù)提升，同時(shí)降本增效的方式，獲得了更高速的成長(zhǎng)。同時(shí)由于國(guó)家政策的原因，可能很多小企業(yè)在投資或者經(jīng)營(yíng)效率上不及這些優(yōu)秀企業(yè)，所以在過(guò)去一段時(shí)間也相當(dāng)于變相進(jìn)行了供給側(cè)改革，很多小的企業(yè)把它們的份額讓給了這些大企業(yè)，這些企業(yè)也通過(guò)自己市場(chǎng)份額的提升快速成長(zhǎng)。

包括大飛機(jī)，前一段時(shí)間C919開(kāi)始交付東航，已經(jīng)通過(guò)了十幾次試飛，這就意味著我們開(kāi)始在半導(dǎo)體和航空航天這兩個(gè)最高端的制造業(yè)里取得突破。

同時(shí)也有媒體報(bào)道C919在手訂單已經(jīng)超過(guò)1000家，也就意味著可能隨著C919，包括未來(lái)C929大飛機(jī)的交付運(yùn)行，會(huì)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈快速地增長(zhǎng)，這就是剛才強(qiáng)調(diào)的投資第二個(gè)維度，屬于國(guó)產(chǎn)自主的機(jī)會(huì)。

因?yàn)橐郧盁o(wú)論是飛機(jī)還是其他高端制造業(yè)，可能我們還是更多選擇國(guó)外的飛機(jī)以及供應(yīng)鏈。未來(lái)當(dāng)我們自己的供應(yīng)鏈越來(lái)越完整，我們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也會(huì)慢慢體現(xiàn)，這是從高端制造里選擇的一個(gè)重要方向。

2023年新能源持續(xù)分化，看好3類(lèi)企業(yè)

問(wèn)：請(qǐng)趙總分享關(guān)于新能源板塊以及新能源上下產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的一些新的思考或者觀點(diǎn)。

趙詣：新能源從2019、2020年開(kāi)始到2021年差不多兩年半時(shí)間表現(xiàn)特別好。一方面新能源車(chē)處于一個(gè)快速提升的階段，光伏在碳中和的角度里，行業(yè)的需求或裝機(jī)量也開(kāi)始得到快速提升。

但是到2022年下半年開(kāi)始，整個(gè)市場(chǎng)尤其是新能源板塊出現(xiàn)明顯地調(diào)整。一方面，從光伏來(lái)看，硅料的價(jià)格比較高導(dǎo)致組件端的價(jià)格快速提升，所以光伏運(yùn)營(yíng)企業(yè)的LR收益率比較低。

新能源車(chē)也是類(lèi)似的情況，因?yàn)殇噧r(jià)高起，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格和供應(yīng)鏈的盈利能力大幅受損。同時(shí)滲透率處于相對(duì)突破20甚至25以上的高位，需求出現(xiàn)一定下降。隨著2023年開(kāi)始補(bǔ)貼的退坡，大家開(kāi)始擔(dān)心需求，從而影響了股價(jià)的表現(xiàn)。

進(jìn)入2023年，因?yàn)樾履茉窗鍓K屬于我們國(guó)家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)板塊。最近從北上的資金的流入方向上也可以非常明顯看到，我們比較有優(yōu)勢(shì)或者具有性價(jià)比的資產(chǎn)，一方面是消費(fèi)、醫(yī)藥，另外一方面就是新能源板塊。

從這個(gè)角度來(lái)看，新能源板塊資金面可能相對(duì)比較好，因?yàn)樗幱诠蓛r(jià)調(diào)整比較多，同時(shí)估值比較便宜的階段。

從另一個(gè)方面看，2022年之后新能源板塊雖然行業(yè)、需求都很好，但是行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分化的局面。

為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的局面呢？一方面在于需求很好，同時(shí)因?yàn)橹圃鞓I(yè)的擴(kuò)產(chǎn)大概需要半年到一年的周期，行業(yè)從2020年開(kāi)始真正啟動(dòng)。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，過(guò)去兩年多的時(shí)間越來(lái)越多的環(huán)節(jié)處于供給快速釋放的階段，也就意味著從過(guò)去需求快速增長(zhǎng)使得供需錯(cuò)配變?yōu)楣┐笥谇蟮木置妫瑢?dǎo)致很多環(huán)節(jié)由于競(jìng)爭(zhēng)壁壘比較低（大家很容易進(jìn)入）、盈利能力出現(xiàn)快速下降，因此2022年、2023年開(kāi)始，行業(yè)進(jìn)入分化階段。

什么樣的公司是我們需要選擇的呢？

第一是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力環(huán)節(jié)的企業(yè)，這些企業(yè)進(jìn)入壁壘比較高，所以其他企業(yè)很難輕易的進(jìn)入，能夠保持相應(yīng)的盈利能力。

第二，我們需要選擇的是具有規(guī)模效應(yīng)同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)周期又比較長(zhǎng)的企業(yè)，這會(huì)使得企業(yè)供給端的釋放需要很長(zhǎng)的過(guò)程，也能保持相應(yīng)的盈利能力。

第三類(lèi)是屬于在過(guò)去并不是純粹地偏化工或偏價(jià)格因素導(dǎo)致的領(lǐng)域，它更多是賺量的錢(qián)。新能源無(wú)論是光伏還是電動(dòng)車(chē)，尤其是電動(dòng)車(chē)中游的鋰電環(huán)節(jié)，電動(dòng)車(chē)只是其中一個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，包括儲(chǔ)能和一些行業(yè)應(yīng)用（如重卡、環(huán)衛(wèi)車(chē)），這些領(lǐng)域都開(kāi)始得到快速釋放。 所以整個(gè)行業(yè)的的需求從量的角度也會(huì)快速釋放，這也就意味著這些企業(yè)通過(guò)賺量增長(zhǎng)的錢(qián)獲取成長(zhǎng)?？傮w而言，我們?cè)谶x擇上以這三類(lèi)為主。

中間還有第四類(lèi)企業(yè)可能需要關(guān)注，它屬于供過(guò)于求的情況下處于產(chǎn)品價(jià)格快速下跌的階段。由于有的環(huán)節(jié)供給端出來(lái)的比較提前，使得價(jià)格下降比較快，這里面有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)可能在價(jià)格見(jiàn)底時(shí)能保持穩(wěn)定的盈利能力。所以這些企業(yè)可能是我們需要去觀察的，尤其是對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格的因素。

對(duì)于剩下的企業(yè)，尤其是盈利能力下降周期里需要用量來(lái)補(bǔ)價(jià)的企業(yè)，是我們最后需要觀察的，因?yàn)楫吘挂粤垦a(bǔ)價(jià)的不確定性相對(duì)會(huì)更大一些。

所以我們以前三種有核心競(jìng)爭(zhēng)力、供給擴(kuò)張速度周期比較長(zhǎng)和以只賺取量增長(zhǎng)、不獲取價(jià)增長(zhǎng)的錢(qián)的企業(yè)為主。同時(shí)觀察產(chǎn)品價(jià)格是否觸底的有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其他企業(yè)就處于觀察的階段。

硅料短期受價(jià)格影響較大，整車(chē)主要看品牌因素

問(wèn)：還想請(qǐng)問(wèn)一下趙總，在新能源板塊里上游做硅料和下游做整車(chē)的兩類(lèi)公司，有哪些不同的維度？

趙詣：從上游可以看到，硅料從2022年底開(kāi)始下降速度比較快，這就屬于供給開(kāi)始快速出來(lái)，但是需求的增長(zhǎng)要通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)。如果這樣，在短時(shí)間內(nèi)價(jià)格的下跌遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于量的增長(zhǎng)的企業(yè)，所以它很難補(bǔ)充，從而導(dǎo)致雖然看起來(lái)需求很好，但是它的盈利能力可能下滑的局面。

同時(shí)最近油、氣、硅料下跌，它的價(jià)格開(kāi)始傳導(dǎo)，全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品都開(kāi)始處于下降狀態(tài)。隨著終端產(chǎn)品逐漸下跌，使得運(yùn)營(yíng)階段企業(yè)的盈利能力快速提升，這也使得需求提升，所以全行業(yè)的需求相對(duì)會(huì)比較好。從硅料的角度看，它可能需要以量補(bǔ)價(jià)，但短期受價(jià)格影響更大。

從整車(chē)來(lái)看，一方面隨著鋰價(jià)的持平甚至開(kāi)始下降，類(lèi)似光伏的一個(gè)價(jià)格鏈開(kāi)始傳導(dǎo)。同時(shí)在材料里，因?yàn)楣┙o開(kāi)始快速擴(kuò)張，導(dǎo)致其他一些環(huán)節(jié)的價(jià)格也開(kāi)始下跌，使得從材料到電池的環(huán)節(jié)能夠?qū)r(jià)格傳導(dǎo)到車(chē)的階段，車(chē)的降價(jià)也刺激需求。我們比較希望選擇有壁壘和競(jìng)爭(zhēng)格局好的環(huán)節(jié)。

對(duì)于整車(chē)環(huán)節(jié)，可能更重要的是品牌因素。目前慢慢有企業(yè)開(kāi)始形成自己的心智，能讓消費(fèi)者為它的產(chǎn)品和品牌買(mǎi)單，這些企業(yè)可能會(huì)逐步走出來(lái)，這是我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的整車(chē)企業(yè)。

消費(fèi)、醫(yī)藥和港股在全球具有稀缺性

問(wèn)：請(qǐng)您分享一下，后疫情時(shí)代關(guān)于消費(fèi)、醫(yī)藥，您有怎樣的想法？

趙詣：無(wú)論是消費(fèi)還是醫(yī)藥，體驗(yàn)明顯比較好。在疫情的階段，一方面可能聚餐的次數(shù)以及獲取醫(yī)療服務(wù)的機(jī)會(huì)相對(duì)比較少，這也會(huì)對(duì)相應(yīng)的企業(yè)，無(wú)論是收入端還是經(jīng)營(yíng)情況，產(chǎn)生比較大的影響。

隨著整個(gè)疫情放開(kāi)之后，先完成全民免疫的城市開(kāi)始出現(xiàn)非常好的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。交通方面，人流客流開(kāi)始有明顯地提升，同時(shí)出去聚餐的頻次也開(kāi)始提升，這使得過(guò)去受疫情影響的一些企業(yè)，它的經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)。

另一方面，這些企業(yè)在2022年三、四季度時(shí)出現(xiàn)了非常大的調(diào)整。這些調(diào)整意味著很多企業(yè)出現(xiàn)了比較大的機(jī)會(huì)，或者它的風(fēng)險(xiǎn)得到比較快速的釋放。這也使得從2022年11月開(kāi)始，后疫情時(shí)代復(fù)蘇的一些企業(yè)消費(fèi)、醫(yī)藥出現(xiàn)比較大的上漲。

同時(shí)，消費(fèi)和醫(yī)藥這些企業(yè)從資產(chǎn)配置的角度來(lái)看占比較小。隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)入尾聲，北上資金的流入速度也在加快。從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，我們的消費(fèi)、醫(yī)藥，包括港股，在全球具有一定的稀缺性，其他地方很難找到這樣類(lèi)型的公司。所以從資本配置的角度來(lái)看，水開(kāi)始往這邊流，這也使得消費(fèi)、醫(yī)藥，包括港股出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)。

本文編選自微信公眾號(hào)“投資作業(yè)本”；作者：王麗、劉晨；智通財(cái)經(jīng)編輯：陳筱亦。

關(guān)鍵詞： 泉果基金 智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)