事件：

國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年1月份全國CPI和PPI數(shù)據(jù)。1)CPI同比 2.1%，前值 1.8%，市場預期 2.3%;CPI環(huán)比0.8%，前值0%;2)核心CPI同比1.0%，前值0.7%;3)PPI同比-0.8%，前值-0.7%，市場預期-0.5%;PPI環(huán)比-0.4%，前值-0.5%。

核心觀點：

(資料圖片僅供參考)

1月，受春節(jié)效應(yīng)、疫后服務(wù)需求加快釋放影響，CPI環(huán)比明顯上漲，核心CPI加速回升;PPI同比延續(xù)下跌，與國際油價下跌、工業(yè)生產(chǎn)恢復偏弱有關(guān)。

向前看，疫后消費脈沖式修復，疊加前期服務(wù)供給約束，將帶動核心通脹逐步升溫。但后續(xù)上行高度仍取決于消費復蘇高度，即居民收入恢復情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產(chǎn)市場弱復蘇的情況下，核心通脹上行風險可控。

服務(wù)價格上漲，推動核心CPI加速回升

1月CPI同比連續(xù)兩個月回升，至2.1%;環(huán)比上行至0.8%，為2021年2月來環(huán)比最高值。核心CPI同比自上月的0.7%上行至1.0%，呈現(xiàn)加速跡象。

CPI環(huán)比加快上漲，除受春節(jié)等季節(jié)性因素推動外，更為值得關(guān)注的是，服務(wù)價格出現(xiàn)明顯上漲。12月下旬后，隨著全國疫情達峰，居民出行活動明顯恢復，疊加春節(jié)效應(yīng)，旅游、娛樂、交通等服務(wù)價格明顯上漲。1月教育文化和娛樂價格環(huán)比上漲1.3%，上月為0.1%;交通工具使用和維修價格環(huán)比上漲1.9%，上月為持平;家庭服務(wù)價格環(huán)比上漲2.4%，上月為0.5%。

PPI同比延續(xù)回落，環(huán)比降幅收窄

1月PPI環(huán)比降幅小幅收窄至-0.4%，上月為-0.5%。同比延續(xù)下跌，自上月的-0.7%回落至-0.8%，仍處在磨底震蕩階段。PPI環(huán)比下降，主要受前期油價下跌帶來的輸入性因素影響，內(nèi)需主導的黑色金屬價格漲幅擴大、有色金屬價格企穩(wěn)、煤炭價格小幅回落，反映市場預期有所向好，但實際改善幅度偏弱。1月，盡管防疫政策優(yōu)化后，生產(chǎn)生活較快恢復，但部分受春節(jié)假期影響，生產(chǎn)強度仍然偏弱。進入2月后，中下游開工率數(shù)據(jù)、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)均有明顯改善，有望帶動后續(xù)工業(yè)品價格企穩(wěn)回升。

如何看待核心通脹上行風險?

當前消費恢復更多是結(jié)構(gòu)性的，多集中在服務(wù)領(lǐng)域。并且在服務(wù)領(lǐng)域，總體漲價幅度也相對可控，主要受春節(jié)效應(yīng)和疫后補償式消費影響。從絕對水平上看，服務(wù)價格環(huán)比尚未超出疫情發(fā)生前年份春節(jié)月份的水平，指向報復性消費情況較少，這可能與居民收入尚未改善有關(guān)。

那么隨著春節(jié)效應(yīng)的結(jié)束，以及補償式消費空間收窄，核心通脹上行速度也會開始放緩。從日本、新加坡經(jīng)驗看，在疫情管控放松后的一個季度內(nèi)，服務(wù)消費得到最快釋放，出現(xiàn)一輪脈沖式效應(yīng)，此后呈現(xiàn)高位波動情況。

進一步而言，在一季度經(jīng)歷疫后消費脈沖式修復后，后續(xù)核心CPI上行高度，仍取決于整體消費復蘇的高度，即居民收入恢復的情況。在預期今年消費溫和復蘇、房地產(chǎn)市場弱復蘇的基礎(chǔ)上，未來核心CPI同比大概率向疫情前水平逐步靠攏。參考2019年水平，核心CPI同比處在1.5%-2%區(qū)間。

風險提示：

海外能源危機再度發(fā)酵;國內(nèi)需求恢復不及預期。

本文來自微信公眾號“光大證券研究”;智通財經(jīng)編輯：莊禮佳。

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