近期，在政策托底、消費復蘇等多重利好下，醫(yī)美板塊回暖已成為投資者們彼此心照不宣的共識。

(資料圖)

從復蘇節(jié)奏來看，隨著核心城市感染率逐步到達峰值，線下人流將逐步恢復，消費基本面也將迎來修復，而醫(yī)美行業(yè)則直接受益于線下人流復蘇。與此同時，春節(jié)期間，醫(yī)美機構也將抓住窗口期，配合推出折扣政策，從而進一步刺激相關醫(yī)美消費復蘇。

此背景下，一些聰明資金已經(jīng)開始搶籌醫(yī)美概念股，進而推動醫(yī)美板塊持續(xù)上行：就拿港股市場的醫(yī)美板塊來說，2022年11月至今，醫(yī)美概念板塊已經(jīng)累漲近50%。

二級市場步入了“擊球區(qū)”，相關醫(yī)美概念股在一級市場也沒有“閑著”。譬如，嗅到行業(yè)春風的瑞麗醫(yī)美(02135)，前不久也發(fā)布了注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院公告，進一步借勢擴大業(yè)務版圖。

具體而言，1月10日，瑞麗醫(yī)美發(fā)布公告表示，公司間接全資附屬公司杭州瑞麗美容咨詢服務有限公司作為投資者與現(xiàn)有股東及目標公司杭州天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司訂立意向書。據(jù)意向書披露，瑞麗此次擬透過注資2500萬人民幣，收購天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院9%股權，后者主要從事醫(yī)療美容服務，并于杭州營運一家醫(yī)療美容醫(yī)院。

對于此次布局，瑞麗醫(yī)美認為，注資將使集團擴大營運規(guī)模，并有利于其業(yè)務發(fā)展。與成立新醫(yī)療美容醫(yī)院相比，投資目標公司被視為更具效率及成本效益。同時，由于目標公司主要與集團并無重大營運的地點營運，預期注資將使集團能夠共享目標公司的堅實客戶群、醫(yī)生及其他醫(yī)療資源。

而深入細究之下，智通財經(jīng)APP認為，醫(yī)美賽道明顯回暖之際，瑞麗醫(yī)美此次積極“開疆拓土”或有望助力公司業(yè)績和估值打開更大的上行空間。

內(nèi)生外延并進 業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長

眾所周知，一個企業(yè)要做大做強、不斷成長，除了自身不懈努力之外，還必須具備以下幾個要素的其中一個：

一是，業(yè)務規(guī)?；瘮U大，主要是對單一業(yè)務的復制擴張，從區(qū)域到國家，到全球市場;

二是，在原業(yè)務成熟后，謀求多元化擴張，也就是不斷尋找新的增長點，不斷迭代增長;

三是，緊隨行業(yè)發(fā)展潮流，通過不斷創(chuàng)新技術、創(chuàng)造新的需求，打造公司技術護城河優(yōu)勢。

鑒于上述特征，瑞麗醫(yī)美也通過不斷內(nèi)生外延的動作在“做大做強”的成長規(guī)律上愈走愈遠。

內(nèi)生發(fā)展上，作為浙江省代表性的醫(yī)美連鎖品牌，目前瑞麗醫(yī)美的業(yè)務已經(jīng)覆蓋美容外科服務，微創(chuàng)美容服務、皮膚美容服務等業(yè)務板塊，同時擁有4家知名醫(yī)療美容旗艦店，即杭州瑞麗、瑞安瑞麗及瑞麗天鴿、蕪湖瑞麗。但瑞麗并不止于此，目前該公司仍在持續(xù)發(fā)力——即通過擴大旗艦店規(guī)模，進一步拓展公司在江浙滬的影響力。

具體而言，為滿足顧客對新產(chǎn)品和新技術的需求，瑞麗醫(yī)美在過去的12-18個月，通過改擴建及新設備引進增強了非手術類醫(yī)療美容服務的能力，尤其是加大了微創(chuàng)美容服務及皮膚美容服務科室的投入。如下圖所示，通過不斷的內(nèi)生發(fā)展，瑞麗醫(yī)美旗下的4家旗艦店規(guī)模不斷擴大，服務也更加多樣化。

(圖片來源：瑞麗醫(yī)美財報)

而除了不斷擴建旗艦店規(guī)模之外，瑞麗醫(yī)美亦通過建設醫(yī)美先進材料研發(fā)制造平臺、啟動數(shù)字化管理模式等塑造公司品牌“護城河”優(yōu)勢。

據(jù)悉，2022年上半年內(nèi)，該公司聯(lián)合國內(nèi)知名大學院校共同規(guī)劃、研發(fā)、制造，以搭建醫(yī)美材料研發(fā)制造平臺。同時，該公司還將借助產(chǎn)-學-研方面的優(yōu)勢，努力打造公司旗下品牌成為國內(nèi)領先的非手術類醫(yī)美產(chǎn)品供應商。此外，自2019年起，瑞麗醫(yī)美采取的一系列數(shù)字化醫(yī)療服務管理系統(tǒng)已經(jīng)取得初步成效，為公司打造核心技術優(yōu)勢深度賦能。

外延發(fā)展上，瑞麗醫(yī)美一方面通過戰(zhàn)略性收購或投資尋求產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合機會，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局;另一方面通過“走出去”發(fā)展醫(yī)美行業(yè)新概念品牌，進一步幫助公司打開新的增長空間。

比較明顯的外延例子，有瑞麗醫(yī)美2019年12月拿下深圳瑞泉收購九美信禾10%股權。九美信禾為韓國ICM公司初真品牌面部植入物(膨體)的中國獨家分銷商，鑒于此，瑞麗醫(yī)美目前已成功引進來自韓國的初真面部植入物品牌e-PTFE(膨體聚四氟乙烯)的面部植入物，該產(chǎn)品已成為該公司醫(yī)療美容器械產(chǎn)品銷售的主要產(chǎn)品，并且在市場上形成一定的品牌優(yōu)勢。

而透過瑞麗醫(yī)美的最新注資動作來看，我們或許能夠看出更多東西。

據(jù)悉，天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院隸屬于天鑫美業(yè)集團旗下，而天鑫美業(yè)是國內(nèi)有名的美容獨立連鎖機構，業(yè)務涵蓋生美、醫(yī)美、再生醫(yī)學等多個細分領域，目前擁有生美品牌“巴比娜美”中醫(yī)養(yǎng)生SPA連鎖直營店309家、生美品牌“碧貴源”宮廷SPA連鎖直營店39家。依托集團的資源優(yōu)勢，天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院在杭州醫(yī)美行業(yè)也積聚了一定影響力：截至目前天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院可使用面積約為8000平方米，設有多家科室，在杭州美容整形醫(yī)院中排名前十。

更進一步來看，隨著本次交易完成，瑞麗醫(yī)美也將進一步擴大公司業(yè)務板塊和增強公司在浙江省內(nèi)的核心競爭優(yōu)勢。智通財經(jīng)APP觀察到，天鑫美業(yè)及天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的客戶群體與瑞麗醫(yī)美的客戶群體并不重疊，這也意味著注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的動作，或?qū)椭瘥愌a齊生美業(yè)務拼圖，斬獲更多的客戶資源，從而也將為公司后續(xù)業(yè)績增長帶來新的活力。

值得一提的是，內(nèi)生外延的發(fā)展戰(zhàn)略驅(qū)動下，也促使瑞麗醫(yī)美2022年上半年財報亮點頻現(xiàn)。

2022年上半年，該公司實現(xiàn)收入為9439.7萬元，同比增長3.18%;實現(xiàn)毛利為4440萬元，同比增長19.6%;實現(xiàn)母公司擁有人應占盈利為148.2萬元，由虧轉(zhuǎn)盈。更為重要的是，該公司毛利率提升明顯，由2021年上半年的40.5%提升至2022年上半年的47.0%。

營收的穩(wěn)健增長，意味著瑞麗醫(yī)美已形成了一定的規(guī)模效應，進而能在疫情沖擊之下實現(xiàn)業(yè)績正向增長;而毛利率的大幅提升，也進一步彰顯了公司的成本競爭優(yōu)勢。至此可知，隨著瑞麗醫(yī)美持續(xù)“內(nèi)生外延”，該公司也將打開更大的發(fā)展空間。

醫(yī)美賽道長坡厚雪 緊抓確定性機遇

作為國內(nèi)成長性最為確定的“顏值經(jīng)濟”行業(yè)，醫(yī)療美容的市場規(guī)模及發(fā)展前景顯然不容置疑。

近年來，中國醫(yī)美市場增速迅猛。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)披露，中國醫(yī)療美容市場規(guī)模自2017年的993億元增長至2021年的1891億元，年復合增速為17.5%，預計于2030年將達到6382億元，年復合增速為14.5%。與此同時，由于疫情對國內(nèi)醫(yī)療美容市場的影響相對有限，因此2021年至2030年中國醫(yī)療美容市場的增長預計都將領跑全球醫(yī)美市場。

在這其中，輕醫(yī)美憑借風險相對較低、創(chuàng)傷更小、恢復治愈時間更短、價格更低等特性，占據(jù)了國內(nèi)醫(yī)美市場的“半壁江山”：2021年，中國非手術市場規(guī)模占比高達51.6%。在未來伴隨著輕醫(yī)美產(chǎn)品品類的增多和升級迭代，非手術市場有望進一步擴張，預計至2030年中國非手術類市場規(guī)模預計占比將達65.1%。

(數(shù)據(jù)來源：中航證券)

值得一提的是，伴隨著行業(yè)的增長，來自于“供需雙增”的利好，也將促使醫(yī)美行業(yè)更加蒸蒸日上。

供給端，2022年至今，我國相關部門已頒布多次醫(yī)療美容的政策文件。這些政策的頒布意在整頓行業(yè)亂象，為合規(guī)的醫(yī)療美容企業(yè)提供一個良性的生長環(huán)境。因此這也意味著，在政策監(jiān)管趨嚴背景下，渠道格局有望重塑，具備研發(fā)、產(chǎn)品、渠道、營銷、靈活組織等綜合優(yōu)勢的頭部企業(yè)份額有望持續(xù)提升。

需求端，從滲透率來看，我國醫(yī)美行業(yè)遠未及觸及天花板。2020年，2020年，韓國/美國/巴西醫(yī)美滲透率已經(jīng)非常高，每千人醫(yī)美次數(shù)分別為82.4/47.9/42.8次，而中國僅為20.8次，不及韓國的1/4，美國和巴西的1/2。伴隨市場醫(yī)美產(chǎn)品豐富、消費者接受意愿提升、醫(yī)美用戶群體擴大、醫(yī)美營銷體系完善等，中國醫(yī)美市場滲透率增長可期，未來有望開拓新增長曲線。

這兩方面都對相關行業(yè)的競爭者大大提升了準入門檻，從而也給類似瑞麗醫(yī)美這樣綜合實力較強的醫(yī)美企業(yè)，提供了更多的攫取市場份額的機遇。

在智通財經(jīng)APP看來，瑞麗醫(yī)美的獨特優(yōu)勢在于，該公司通過不斷的內(nèi)生外延下，已經(jīng)形成了一定的規(guī)模效應。據(jù)悉，瑞麗醫(yī)美旗下的四家旗艦店目前已個具優(yōu)勢，并且全部實現(xiàn)盈利。其中，杭州瑞麗是瑞麗體系內(nèi)標桿機構，杭州5家5A整形醫(yī)院之一;瑞安瑞麗下沉布局至溫州市場，回頭客占比高;瑞麗天鴿則是差異化定位帶來高毛利率水準。蕪湖瑞麗則是蕪湖市場客群擴張迅速同時回頭客占比最高。

形成了規(guī)模優(yōu)勢的同時，瑞麗醫(yī)美還通過服務優(yōu)勢、技術優(yōu)勢積聚了一定的品牌力，從而促使公司客戶復購率不斷上升。至2022年上半年，該公司醫(yī)療美容服務的每位客戶的平均消費約為2906元，較2021年同期的每位客戶平均消費2059元增長了約41.1%。

綜上，不論是從自身的發(fā)展戰(zhàn)略來看，還是外部環(huán)境的增長潛力來看，瑞麗醫(yī)美在醫(yī)美賽道回暖之際積極“開疆拓土”、注資天鑫醫(yī)療美容醫(yī)院的動作無疑是走了一步“明智”的棋，即不僅增厚了業(yè)績、拓寬了客源，也為公司估值修復提供了良好契機。

關鍵詞： 瑞麗醫(yī)美 醫(yī)美行業(yè) 智通財經(jīng)網(wǎng)