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近日，大摩華鑫基金固定收益投資部唐海亮發(fā)文稱，近期信用債市場受債市波動和理財產(chǎn)品負(fù)反饋影響出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，二級市場的波動向一級市場傳導(dǎo)并產(chǎn)生了較大規(guī)模的信用債取消發(fā)行情況。從總量來看，自11月14日以來，信用債取消發(fā)行規(guī)模共1906億元、取消發(fā)債270只。單周取消發(fā)行規(guī)模反復(fù)出現(xiàn)新高，第50周取消發(fā)行413億元、取消發(fā)債61只，至年底取消發(fā)行情況略有緩和。從結(jié)構(gòu)來看，地方國企占主要部分，主要為城投平臺；中高信用評級主體占主要部分，較多信用資質(zhì)較好的企業(yè)由于融資成本快速提高而選擇取消或推遲發(fā)債計劃。

唐海亮指出，從短期的信用債融資規(guī)?？?，近期信用債一級市場的波動已經(jīng)超過“永煤事件”對市場融資的影響。2020年“永煤事件”和本次信用債市場調(diào)整均開始于11月中旬前后，2020年底47周以后至年底城投債凈融資1473億元，而2022年47周以后至年底城投債凈融資-1106億元;從信用債總量看，2020年47周后信用債總計凈融資348億元，2022年47周以后信用債總計凈融資-6136億元(數(shù)據(jù)來源于Wind，信用債口徑包括企業(yè)債、公司債、短融、中票、定向融資工具和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，下同)。從年度累計值來看，2020年城投和信用債的累計值為2.25萬億元和4.10萬億元，“永煤事件”后增速明顯放緩、但總體仍保持增長;2022年城投和信用債的累計值在11月市場調(diào)整后直接掉頭向下，至年底分別為1.17萬億元和0.46萬億元。整體來看，本次信用債市場調(diào)整影響明顯更大、累計融資規(guī)模轉(zhuǎn)向負(fù)增長，產(chǎn)業(yè)債受到價格波動影響更為敏感，同時本年度資產(chǎn)證券化產(chǎn)品凈償還對總量有持續(xù)的拖累。

從中期看，本次調(diào)整后的恢復(fù)可能弱于“永煤事件”后的恢復(fù)進(jìn)程。“永煤事件”沖擊時，城投債融資未出現(xiàn)單周融資為負(fù)情況，全口徑信用債在47、48、52周分別融資為負(fù)值-312億元、-39億元和-903億元，后期大多數(shù)未受到影響的省份在2021年上半年發(fā)債相對積極;本次調(diào)整短期沖擊較大，城投債凈融資在47、48、51、52周分別為-219億元、-200億元、-396億元和-338億元，全口徑信用債從47周至年底諸周均為大幅負(fù)融資，后期恢復(fù)將是全市場面臨的共同問題，而且當(dāng)前銀行貸款利率水平降低，產(chǎn)業(yè)主體發(fā)債的性價比出現(xiàn)變化。

唐海亮表示，未來，從政策環(huán)境角度看，城投發(fā)債恢復(fù)進(jìn)度也相對“永煤事件”后有差別?！坝烂菏录睕_擊市場后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時釋放了流動性，2021年上半年城投發(fā)債和銀行的合理融資是被政策支持的，階段性同步發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險和政府重要工作內(nèi)容聯(lián)系在一起。2022年城投企業(yè)發(fā)債和銀行貸款融資延續(xù)了“15號文”和“紅橙黃綠”發(fā)債監(jiān)管政策思路，城投行業(yè)并未觸及到系統(tǒng)性風(fēng)險底線，政策方向是保底而非刺激，可能在一段時間內(nèi)仍保持城投借新還舊、控制隱性債務(wù)的思路。

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