核心觀點(diǎn)：

1、從歷史上看，周期拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對(duì)PPI的回升有幾個(gè)月的領(lǐng)先性，PPI同比或?qū)⒃?-6月見底并有望在7月回升。我們認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底并處于大周期回升的起點(diǎn)，未來(lái)一年有望迎來(lái)較長(zhǎng)上行周期。? ? ? ? ?

2、雖然5月多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)仍然偏弱，但經(jīng)濟(jì)趨弱由前期利空轉(zhuǎn)為當(dāng)前利好，而且政策信號(hào)強(qiáng)烈，加上新的市場(chǎng)催化中美關(guān)系緩和，提振市場(chǎng)信心。? ? ? ? ?

從市場(chǎng)空間底模型來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。與此前不同的是，本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認(rèn)

3、復(fù)盤歷次經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內(nèi)順周期獲得超額收益的勝率較高。?

主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品。

4、科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)仍將延續(xù)中期行情。隨資產(chǎn)荒擔(dān)憂有所緩解，后續(xù)市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)結(jié)構(gòu)有望變得更為健康。

6月18日，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果在最新研報(bào)中對(duì)近期市場(chǎng)作出上述分析和展望。

(資料圖片僅供參考)

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

A股筑底回升，港股強(qiáng)勢(shì)反彈

此前我們?cè)谥軋?bào)分析過，隨著積極信號(hào)陸續(xù)出現(xiàn)，A股包括港股市場(chǎng)已經(jīng)具備戰(zhàn)略反擊條件，值得戰(zhàn)略樂觀。? ? ? ? ?

上周A股大漲，板塊輪動(dòng)持續(xù)。大小盤整體表現(xiàn)良好，滬深300上漲3.30%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指本周分別上漲4.75%和5.93%，上證指數(shù)周內(nèi)微漲1.30%。??

市場(chǎng)呈現(xiàn)筑底回升趨勢(shì)，市場(chǎng)成交額回升至萬(wàn)億以上，北向資金大幅流入，周五北向資金流入超百億。行業(yè)方面，31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲多跌少。? ? ? ? ?

6月也分析過，當(dāng)前影響港股本輪下行的風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，對(duì)港股走勢(shì)有較好預(yù)示作用的估值、流動(dòng)性、市場(chǎng)交易情緒三大指標(biāo)也已經(jīng)開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，港股將逐漸走出底部，迎來(lái)年內(nèi)最佳機(jī)會(huì)。? ? ? ? ?

截止上周五，恒生指數(shù)在本月以來(lái)漲幅達(dá)9.90%，上周漲幅3.35%，領(lǐng)先于滬深300，在全球主要國(guó)家股指中處于高位。? ? ? ? ?

從投資情緒來(lái)看，近期港股主板賣空占比下降，換手率高位回落，顯示市場(chǎng)情緒已經(jīng)逐步修復(fù)。

本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認(rèn)

在去年5月，我們提出了市場(chǎng)空間底模型：以2019年1月萬(wàn)得全A3170點(diǎn)的底部和該月M2為基準(zhǔn)，假設(shè)萬(wàn)得全A的底部與M2成正比，可計(jì)算出每月的萬(wàn)得全A流動(dòng)性底部，繪制成曲線，并較好地契合了大底的位置。?

因此，5月下旬以來(lái)我們?cè)趫?bào)告中多次強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)底部已至，繼續(xù)下跌空間不大。?

從上述模型來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供堅(jiān)實(shí)的支撐。與此前不同的是，本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認(rèn)。?

近期5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，雖然多項(xiàng)指標(biāo)仍然偏弱，但投資者已經(jīng)對(duì)此利空脫敏，相反較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反而增加了投資者對(duì)于“逆周期政策”出臺(tái)的預(yù)期。? ? ? ? ?

經(jīng)濟(jì)趨弱由前期利空轉(zhuǎn)為當(dāng)前利好，這是前期市場(chǎng)主要矛盾的最新變化。

企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底 并處于大周期回升的起點(diǎn)

好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基數(shù)原因和環(huán)比改善，PPI同比或?qū)⒃?-6月見底并有望在7月回升。? ? ? ? ?

從歷史上看，周期拐點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對(duì)PPI的回升有幾個(gè)月的領(lǐng)先性，我們認(rèn)為當(dāng)前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見底并處于大周期回升的起點(diǎn)，未來(lái)一年有望迎來(lái)較長(zhǎng)上行周期。 ?

考慮到市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和基本面的研判往往基于線性外推思維，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)計(jì)入了過多對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒，而未能反映未來(lái)基本面改善的前景。

政策提振A股信心 ? ?

6月降息政策首先落地，6月7日易綱逆周期調(diào)節(jié)表態(tài)，6月8日國(guó)有大行降低存款利率，6月13日逆回購(gòu)利率調(diào)降10bp；5月金融數(shù)據(jù)較弱社融規(guī)模存量同比增長(zhǎng)9.5%，M2同比增長(zhǎng)11.6%；6月15日MLF利率下調(diào)10bp；市場(chǎng)預(yù)期20日LPR利率可能同樣下調(diào)10bp。

短期內(nèi)，降息可降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；同時(shí)，也會(huì)刺激公司投資和市場(chǎng)活動(dòng)，改善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生提振效應(yīng)。

我們認(rèn)為，降息政策對(duì)A股的信號(hào)意義更為明顯，提振經(jīng)濟(jì)不會(huì)僅僅依靠貨幣政策的寬松，更需要財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策形成合力，打好政策“組合拳”。

近期，一系列產(chǎn)業(yè)政策、擴(kuò)大內(nèi)需政策、降低資金成本和房地產(chǎn)支持政策陸續(xù)出臺(tái)，我們相信還有更多政策在路上。

新的市場(chǎng)催化:?中美關(guān)系緩和

外交部發(fā)言人在2023年6月14日宣布：經(jīng)中美雙方商定，美國(guó)國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯將于6月18日至19日訪華。

此次訪華是繼2018年以來(lái)美國(guó)高級(jí)別行政官員訪華以來(lái)的首次計(jì)劃成行，也是拜登政府執(zhí)政以來(lái)公開前往北京與中國(guó)官員會(huì)晤最高級(jí)別的美國(guó)官員。

全球媒體再次矚目中美關(guān)系是否會(huì)因此次訪問而實(shí)現(xiàn)某種程度的緩和，重新建立正常溝通機(jī)制，恢復(fù)正常的全球事務(wù)性合作與人文交往，避免滑向威脅的對(duì)抗與沖突前景。

16日美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯在與新加坡外長(zhǎng)維文的新聞發(fā)布會(huì)上向記者介紹了此次訪華之行的三個(gè)目標(biāo)：管控中美關(guān)系、保持溝通，以避免發(fā)生誤判；就美國(guó)關(guān)心的問題向中國(guó)表示關(guān)切；以及探索兩國(guó)在跨國(guó)挑戰(zhàn)上開展合作的潛力。 ? ? ?

中美關(guān)系的緩和有利于緩解全球市場(chǎng)的不確定性，提振市場(chǎng)信心，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易的發(fā)展起到積極作用。

順周期、科技有望輪動(dòng)表現(xiàn)

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復(fù)，下一步基本面趨勢(shì)也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢(shì)趨緩企穩(wěn)。

隨3月以來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向下調(diào)整，順周期板塊持續(xù)回調(diào)，至6月初已處于低估值、交易熱度底、基本面預(yù)期底狀態(tài)。?

近期政策預(yù)期帶動(dòng)情緒率先修正，國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格反彈，從下一步基本面趨勢(shì)看，政策支持及PPI同比下行趨勢(shì)有望趨緩共同催化下，企業(yè)盈利乃至后續(xù)居民收入預(yù)期也正逐步企穩(wěn)。

PPI同比與工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)收存在明顯的正相關(guān)性，CRB指數(shù)作為觀測(cè)其變化的高頻指標(biāo)，4月以來(lái)基數(shù)降低影響下同比降幅已趨緩，后續(xù)在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期逐步消化、商品庫(kù)存低位支撐下，繼續(xù)下行空間預(yù)計(jì)有限，也將帶動(dòng)企業(yè)盈利預(yù)期及順周期行情的企穩(wěn)。

復(fù)盤歷次經(jīng)濟(jì)預(yù)期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內(nèi)順周期獲得超額收益的勝率較高。? ?

從歷次經(jīng)濟(jì)預(yù)期極度悲觀到修正的過程中，預(yù)期反轉(zhuǎn)、市場(chǎng)反轉(zhuǎn)一個(gè)月期間內(nèi)，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應(yīng)領(lǐng)先，主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車/家電等大宗耐用品；周期板塊雖也受益經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正帶來(lái)的盈利預(yù)期好轉(zhuǎn)，但板塊表現(xiàn)分化，整體表現(xiàn)居中。? ? ?

本輪行情中，我們選取了2023年以來(lái)跌幅靠前、目前估值已回落至歷史合理分位、盈利層面2023年預(yù)期且近一個(gè)月盈利預(yù)測(cè)上調(diào)靠前的細(xì)分，則主要包括汽車鏈、食品加工、家居用品、服裝家紡等。? ?

另一方面，科技作為β企穩(wěn)后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅(qū)動(dòng)仍將延續(xù)中期行情。隨資產(chǎn)荒擔(dān)憂有所緩解，后續(xù)市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)結(jié)構(gòu)有望變得更為健康。

目前科技行情仍處產(chǎn)業(yè)周期上行初中期、業(yè)績(jī)釋放前期，且籌碼結(jié)構(gòu)仍處于合理水平，市場(chǎng)尚不存在大級(jí)別風(fēng)格切換的條件。參考?xì)v史蘋果-消費(fèi)電子行情映射，特斯拉-新能源車行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展—>國(guó)內(nèi)供給創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求加速的路徑。

陳果 從業(yè)證書編號(hào)：S1440521120006

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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