近日，債牛走市的消息引發(fā)市場關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月14日，開年以來，債券型基金指數(shù)累計上漲2.06%，其中中長期純債型基金指數(shù)累計上漲2.07%，短期純債型基金指數(shù)上漲1.84%，整體好于股票型基金總指數(shù)的0.98%和混合型基金總指數(shù)的-0.33%的年度收益，同時也是近4年以來同期最好表現(xiàn)。

【資料圖】

此外，剔除一季度末含權(quán)的債券，2783只純債型基金中2748只基金今年均實現(xiàn)正收益，2589只基金凈值在本月刷新歷史紀錄，占比高達93%。

而從場內(nèi)ETF表現(xiàn)來看，各類債券型ETF年內(nèi)均實現(xiàn)正收益，公司債ETF、城投債ETF、10年地方債ETF年收益分別為4.19%、3.57%和3.27%，其中公司債ETF今年表現(xiàn)為近4年最好。

為啥走牛？

綜合多家券商研報及市場分析資料，可能的原因包括：

1)近段時間，部分銀行下調(diào)協(xié)定和通知存款利率上限，6月上旬，多家國有大型銀行公告稱將次下調(diào)活期及部分期限定期存款利率，存款利率下調(diào)助推理財和貨基規(guī)模增長，進一步助推了資產(chǎn)荒。

國盛證券表示，近期存款利率下降，而理財收益率攀升，將導(dǎo)致資金從存款流向理財和貨基。

其指出，從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，存款與理財、存款與貨基之間有較高的負相關(guān)性，顯示存在明顯的替代關(guān)系。而相對于存款，理財和貨基配置債券比例更高，特別是配置短期債券比例更高，而這也形成了近期短債保持的強勢。

2）前幾個月權(quán)益市場表現(xiàn)偏弱，對債市構(gòu)成利好。

3）中證報分析文章提到，對去年底超跌的修復(fù)，背后是預(yù)期修正、均值回歸的邏輯。

短期可能繼續(xù)走牛

6月15日，MLF“降息”落地，債券市場在連續(xù)多日沖高后調(diào)整跡象明顯，國債期貨全線收跌，地產(chǎn)債多數(shù)下跌，止盈盤涌現(xiàn)。中證全債指數(shù)微跌0.1%。

那么，債牛還是繼續(xù)嗎？

信達證券分析指出，目前基本面環(huán)境偏弱以及政策總基調(diào)相對溫和的背景下，債券牛市的大格局可能尚未改變，反而更加看好中長端利率的價值。

國泰君安認為，除非出現(xiàn)了明確的利空信號或增量的利空邏輯，否則仍要堅定的做多債市，由止盈盤或降息預(yù)期落空等驅(qū)動的階段性調(diào)整仍將是很好的上車機會。

其表示，當(dāng)前債市行情類似2022年底理財負反饋的鏡像，增量資金持續(xù)流入背景下的機構(gòu)行為仍將是債市多頭行情繼續(xù)演繹的主要驅(qū)動因素之一。當(dāng)前政策加碼的闕值尚未被觸發(fā)，政策隱而不發(fā)仍是債市做多最好的環(huán)境之一?？紤]到10年國債收益率與存款利率之間存在著的較為直接的聯(lián)動關(guān)系，后續(xù)存款利率的下調(diào)和10年國債收益率的下行可能會進入相互促進的階段。

國盛證券表示，目前實體經(jīng)濟回報率的下降意味著利率下行是大的趨勢，而經(jīng)濟增長中樞下移決定了利率存在下行空間，因而可對債市繼續(xù)做多，3季度中長端利率有望繼續(xù)下行并突破去年低點。

股債性價比再回高點區(qū)域，權(quán)益資產(chǎn)已具較高性價比

但股市吸引力也在增加

據(jù)華福證券研報，2023年4月中旬以來，股債之間出現(xiàn)了明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，一方面是權(quán)益資產(chǎn)出現(xiàn)了一定的回調(diào)，Wind全A、上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指等主要寬基指數(shù)都出現(xiàn)了不小的跌幅。另一方面是國內(nèi)無風(fēng)險利率進一步下降，5月29日十年期國債到期收益率下破2.7%，利率水平創(chuàng)近期新低。

其指出，從股債性價比的角度來看，近日權(quán)益資產(chǎn)的投資性價比又回到了歷史高點區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，滬深300指數(shù)的股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）為5.79%，位于2005年以來的82%分位數(shù)，意味著權(quán)益資產(chǎn)已具有較高的性價比，可能是較好的買入時機。

資料顯示，股權(quán)風(fēng)險溢價（ERP）是指權(quán)益投資者因承擔(dān)了額外的風(fēng)險而得到的補償，ERP越高說明股票相較于債券的預(yù)期收益率越高，可能是權(quán)益資產(chǎn)較好的買點，反之則性價比較低，可能是較好的賣點。

華福證券表示，從歷史上看，高位ERP往往對應(yīng)著權(quán)益資產(chǎn)的階段性底部，例如2016年1月、2019年1月、2020年3月、2022年4月和2022年11月，ERP分別位于2005年以來的86分位數(shù)、91分位數(shù)、91分位數(shù)、86分位數(shù)和93分位數(shù)。

而這五次“底部時刻”中，前三次均為中期牛市的開端，后兩次也跟隨著幅度尚可的上漲行情。今年4月中旬以來的股債行情推動ERP上行至高位，對后市權(quán)益資產(chǎn)的走勢或許也有著較強的積極指示意義。

其認為，當(dāng)前時點股票資產(chǎn)已具有極高的性價比，后續(xù)繼續(xù)回調(diào)的時間和空間都較為有限，行情出現(xiàn)反彈的概率較大，特別是對于偏左側(cè)以及持有周期較長的投資者而言，當(dāng)前已是較好的入場時點，其判斷下半年市場行情會顯著好于上半年、6月到三季度A股市場上漲行情可期。

浙商證券也提到，近日降息消息持續(xù)落地，展望后續(xù)，堅持下半年仍有降準(zhǔn)、降息的判斷，本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認，將是股債雙牛行情的起點。

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