華爾街見聞此前文章提到，分析師認(rèn)為黃金、長(zhǎng)期美債、衍生品都是不錯(cuò)的對(duì)沖美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)的方案，但如果不僅僅是對(duì)沖，而是希望從中獲得可觀的回報(bào)呢？

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，美國(guó)銀行Gonzalo Asis分析師團(tuán)隊(duì)提出了一個(gè)較為有趣的交易策略，回報(bào)率高達(dá)39倍，更重要的是，美國(guó)甚至不需要真正違約，僅僅是重演2011年的“生死戲碼”——最后一刻提高債務(wù)上限——就足夠了。

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按照美銀分析師的說(shuō)法，投資者對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)上限僵局的威脅漠不關(guān)心，使得一些尾部風(fēng)險(xiǎn)策略變得十分便宜，因此無(wú)法令人放棄。美銀估計(jì)，現(xiàn)在買進(jìn)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)和黃金期權(quán)的回報(bào)率分別為35倍和39倍。

X日迫在眉睫，市場(chǎng)視而不見?

首先，幾乎可以肯定的是，債務(wù)上限的X日期將在6月初到來(lái)。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫認(rèn)為X日期將在6月1日左右到來(lái)，彭博分析師估計(jì)最早可能是6月5日，德銀、巴克萊均認(rèn)為債務(wù)上限將在6月初觸發(fā)。

但分析認(rèn)為，除了美債和主權(quán)信用違約互換（CDS）等市場(chǎng)，許多市場(chǎng)對(duì)債務(wù)上限問(wèn)題仍視而不見。

事實(shí)上，美債市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)裂縫，即5月30日-6月1日到期的美債收益率出現(xiàn)巨大差距，讓債券交易員對(duì)下個(gè)月還債風(fēng)險(xiǎn)感到恐慌。

美國(guó)政府CDS暗示違約風(fēng)險(xiǎn)的概率遠(yuǎn)高于自2007年以來(lái)的任何時(shí)候。

值得注意的是，即使在2011年，當(dāng)美國(guó)政府在最后一刻避免違約并失去其AAA信用評(píng)級(jí)的時(shí)候，CDS合約的定價(jià)也沒(méi)有像今天這樣高。

就連更加敏感的股市在最后一刻才開始爆發(fā)恐慌，而且一發(fā)不可收拾，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)在截至8月初的一個(gè)月內(nèi)暴跌17%。回到當(dāng)下，美股最近才開始擔(dān)憂，隔夜美國(guó)總統(tǒng)拜登稱與國(guó)會(huì)領(lǐng)袖會(huì)談取得成果，令美股三大指數(shù)齊漲逾1%。

基金經(jīng)理同樣不為所動(dòng)。美國(guó)銀行本周發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，71%的專業(yè)人士表示，他們預(yù)計(jì)，拜登政府將在用盡其自籌資金的選項(xiàng)之前找到解決方案。

事實(shí)上，2011年的債務(wù)上限危機(jī)引發(fā)了各類資產(chǎn)的劇烈波動(dòng)，并導(dǎo)致波動(dòng)率出現(xiàn)大幅飆升。

而在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)更高的背景下，美銀認(rèn)為，大多資產(chǎn)仍沒(méi)表現(xiàn)出畏懼情緒，很可能在危機(jī)關(guān)頭跳崖式大跌。

美銀表示，盡管投資者過(guò)去一個(gè)月對(duì)債務(wù)上限危機(jī)的關(guān)注度有所增加，但期間，股票、黃金和美債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幾乎可以忽略不計(jì)。

“廉價(jià)彩票”，買還是不買？

通過(guò)對(duì)比期權(quán)價(jià)格，美銀發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)、波動(dòng)率指數(shù)（VIX）和黃金定價(jià)暗示發(fā)生類似2011年危機(jī)的概率為4-6%，僅為當(dāng)年危機(jī)爆發(fā)前兩個(gè)月的一半。

基于不同資產(chǎn)的反應(yīng)，美銀評(píng)估各種對(duì)沖策略在2011年危機(jī)重演時(shí)的表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：

以當(dāng)前價(jià)格購(gòu)買的100萬(wàn)套期保值產(chǎn)品的支付比率為2011年的一半。例如，如果標(biāo)普指數(shù)在下個(gè)月下跌17% ，就像2011年7月-8月那樣，標(biāo)普指數(shù)100萬(wàn)套期保值產(chǎn)品的支付比率為8.5%。因此，現(xiàn)在買進(jìn)標(biāo)普500指數(shù)期權(quán)的回報(bào)率仍為35倍。

買進(jìn)黃金期權(quán)的回報(bào)率為39倍，波動(dòng)率指數(shù)期權(quán)的回報(bào)率為19倍。另外，長(zhǎng)期美債暗示發(fā)生這種沖擊的概率比之前高出兩倍，達(dá)到10%。因此買進(jìn)iShares??20+年期國(guó)債ETF可能獲得15倍的回報(bào)。

所以，美銀推薦以下交易策略：

交易策略1：購(gòu)買標(biāo)普500指數(shù)6月份3800點(diǎn)的看跌期權(quán)，價(jià)格為13美元；

交易策略2：購(gòu)買黃金6月份200美元的看漲期權(quán)，價(jià)格為0.75美元。

美銀表示，對(duì)股票和黃金進(jìn)行尾部對(duì)沖相當(dāng)于購(gòu)買“廉價(jià)彩票”，可以獲得超過(guò)30倍的回報(bào)率，對(duì)沖債務(wù)上限危機(jī)。

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