日本央行告別了漫長的“黑田十年”，正式開啟植田和男時代，今天將迎來這位新行長的關(guān)鍵“首秀”。

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4月27日周四，日本央行舉行為期兩天的4月議息會議，并將于4月28日周五北京時間上午11點(diǎn)左右公布議息會議的結(jié)果，下午14:30植田和男將舉行新聞發(fā)布會。

剛剛上任的植田擔(dān)任著“全世界最艱難的央行職務(wù)”：帶領(lǐng)日本央行從當(dāng)前的寬松政策完美脫身。目前市場普遍預(yù)計，日本央行在此次會議上將按兵不動，不會做出重大的政策調(diào)整。

不過，平靜的市場給了日本央行再次“偷襲”的絕佳機(jī)會，仍存在政策調(diào)整的風(fēng)險。此外，本次政策前瞻會有哪些變動？后續(xù)貨幣政策路徑演變有哪些線索值得關(guān)注？

預(yù)計本次“按兵不動”

目前市場普遍預(yù)計，日本央行貨幣政策會議將維持現(xiàn)有寬松政策不變。接受路透社調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中有近90%預(yù)計政策不會發(fā)生變化，大約40%的人預(yù)計6月份會發(fā)生變化。

華爾街大行也一致認(rèn)為本次將“按兵不動”：

高盛Naohiko Baba團(tuán)隊指出，在四月份的會議上，植田帶領(lǐng)下的日本央行調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策的概率很低；

瑞銀和野村兩家大行認(rèn)為，在4月27-28日舉行的議息會議上，日本央行可能會維持當(dāng)前超寬松貨幣政策不變，維持收益率曲線控制（YCC）短端利率目標(biāo)在-0.1%，長端利率目標(biāo)0%不變，維持十年期國債利率的波動范圍在±0.5%不變。

值得一提的是，植田此前多次發(fā)表了“鴿派”態(tài)度：

周一，植田“放風(fēng)”稱幾乎沒有必要改變貨幣刺激政策，日本央行目前還沒有進(jìn)入討論調(diào)整該政策的階段，過早討論扭轉(zhuǎn)YCC政策可能令市場感到迷惑；

周二，植田對日本議會表示，鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)，價格和金融發(fā)展，“維持貨幣寬松是適當(dāng)?shù)摹?，并且“貨幣政策的效果存在極大滯后性?，F(xiàn)在收緊政策將進(jìn)一步虛弱通脹，可能會導(dǎo)致未來嚴(yán)重局面”。

此前文章指出，歐美銀行業(yè)危機(jī)給日本經(jīng)濟(jì)增添了更多不確定性，日本央行官員在政策會議上對調(diào)整或取消YCC政策持謹(jǐn)慎態(tài)度。

此外，薪資的良性增長對于日本實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)至關(guān)重要，由于過去十年工會力量式微，工會薪資漲幅的覆蓋度逐年降低；

除了薪資增長存在不確定性，日本現(xiàn)在面臨的匯率、貿(mào)易帳和通脹壓力均較去年明顯緩解，也是日本央行并不急于退出YCC的原因。

因此，總的來看，目前保留日本政府債券收益率上限以支持經(jīng)濟(jì)，同時等待在實現(xiàn)穩(wěn)定通脹目標(biāo)方面取得進(jìn)展，是最合適的選擇。

本次議息會議有哪些看點(diǎn)？

雖然日本央行此次不太可能直接采取大動作，但一些政策指導(dǎo)的措辭調(diào)整和通脹看法等值得關(guān)注。

首先，日本央行前瞻指引中有可能不再提及疫情方面的困擾，這標(biāo)志著日本進(jìn)一步擺脫疫情的影響。

其次，對CPI的預(yù)測值得關(guān)注，重點(diǎn)應(yīng)該是首次公布的2025財年核心CPI的中值預(yù)測，2024財年的預(yù)測數(shù)字為1.6%。

瑞銀Masamichi Adachi分析師團(tuán)隊認(rèn)為，如果2025財年核心CPI的預(yù)測值高于2024財年，這可能表明日本央行對通脹的持續(xù)性更有信心，將成為日本央行調(diào)整貨幣政策的隱藏信號。?野村分析師Kyohei Morita預(yù)計，日本央行對于2025財年核心CPI同比增速的預(yù)測將為1.9%，也就是說，日本央行預(yù)計23財年、24財年和25財年的通脹率將接近2%。

Masamichi Adachi預(yù)計，植田此次會對通脹動態(tài)表達(dá)建設(shè)性的看法。他可能會強(qiáng)調(diào)政策管理與對潛在通脹的展望和判斷的關(guān)聯(lián)，若條件允許將減少當(dāng)前政策工具的副作用。

此外，巴克萊分析師Tetsufumi Yamakawa建議關(guān)注，美歐信貸擔(dān)憂如何影響日本央行的經(jīng)濟(jì)評估，以及是否提到未來將進(jìn)行全面的政策評估。

未來政策路徑：六月將調(diào)整YCC？

潘多拉的魔盒已經(jīng)打開，隨著2%的通脹目標(biāo)實現(xiàn)，日本央行最終將退出寬松貨幣政策。

接受調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，6月的會議是改變超寬松政策的最佳時機(jī)。據(jù)彭博社報道，日本人壽保險公司的年度配置計劃顯示，該公司預(yù)計日本央行將在6月份調(diào)整其收益率曲線控制政策，并計劃在央行調(diào)整政策時加快購買日本本土債券。

在如何退出YCC政策方面，高盛預(yù)計日本央行將選擇分兩步退出這一政策，其基本假設(shè)是：日本央行將首先通過引入新的前瞻性指導(dǎo)將目標(biāo)債券期限從10年期債券轉(zhuǎn)換為5年期債券，然后再完全廢除YCC。高盛還預(yù)計，日本央行推出的任何新的YCC調(diào)整框架在收益率波動方面將具有更大的靈活性。

在退出負(fù)利率政策方面，高盛預(yù)計日本央行將優(yōu)先考慮調(diào)整YCC政策，而不是著急調(diào)整利率政策。高盛認(rèn)為，植田行長將主要以恢復(fù)市場功能為由尋求退出YCC，然后恢復(fù)到僅控制短期利率的原始框架。日本央行隨后將等待實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，然后再結(jié)束其負(fù)利率政策。

關(guān)于日本央行將如何退出購買ETF的政策，高盛認(rèn)為，日本央行的選項比較多。第一個選項是將ETF轉(zhuǎn)讓給將繼續(xù)持有它們并將其股息用于公共利益的金融機(jī)構(gòu)；第二個選項則是利用ETF的未實現(xiàn)收益，主要向散戶出售股票，同時提供短期和長期激勵。

再次“偷襲”風(fēng)險不可忽視

去年底在日元跌勢過猛之際，日本央行以一場“奇襲”震驚全球市場，意外調(diào)整收益率目標(biāo)區(qū)間。不排除日本央行再次發(fā)起“偷襲”的可能。

植田發(fā)表鴿派態(tài)度，沒有給出即將采取新舉措的線索，部分交易員將政策調(diào)整的預(yù)期推遲到6月或7月 。

目前，市場暗示的十年期利率掉期和十年期日本國債收益率之間的差距為八個月以來最窄，且較1月份觸及的25年最闊差距收窄近40個基點(diǎn)。此外，交易員表示，日本央行提高賣空成本的努力也奏效了，投資者在回避市場、而不是爭相押注收益率上升。外匯期權(quán)市場的美元/日元隱含波動率也遠(yuǎn)低于1月高位，暗示外匯交易員也預(yù)計該貨幣對不會出現(xiàn)劇烈波動。

這種市場的平靜也給日本央行提供了采取行動的機(jī)會，需要對日本央行“偷襲”保持警惕。

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