“最高風(fēng)險(xiǎn)”的量化產(chǎn)品

資事堂發(fā)現(xiàn)：高凈值投資者在一家頭部代銷平臺(tái)，申購知名量化私募的產(chǎn)品時(shí)，需要簽署一份風(fēng)險(xiǎn)警示書。

然而，這份警示書的內(nèi)容“并不一般”，標(biāo)注著“最高風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品”的字樣。

所謂的風(fēng)險(xiǎn)有多高呢？

（如上圖）這家代銷渠道指出：“其存在本金完全損失（或超過原始本金損失）可能、波動(dòng)性較大、流動(dòng)性變現(xiàn)能力較差、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、不易估值、存在跨境因素等可能構(gòu)成投資風(fēng)險(xiǎn)的因素。”

其中，投資者的本金存在完全損失可能的表述，非常惹眼。

投資者面臨“倒貼錢”？

按照代銷渠道的風(fēng)險(xiǎn)提示，假設(shè)一位投資者動(dòng)用100萬元資金（起購門檻），最高風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)之際，投資者的百萬本金或“血本無歸”。

更為關(guān)鍵的是：代銷渠道還提及另一種可能“超過原始本金損失”，這意味著投資者不排除要“倒貼錢”。

這種“倒貼錢”的情況，更多出現(xiàn)于期貨交易中，類似于“穿倉”——客戶賬戶上客戶權(quán)益為負(fù)值的風(fēng)險(xiǎn)狀況，即客戶不僅將開倉前賬戶上的保證金全部虧掉，而且還倒欠期貨公司錢。

何方神圣？

既然如此高的風(fēng)險(xiǎn)，這只量化私募產(chǎn)品有何來頭？

實(shí)際上，產(chǎn)品管理人是上海一家百億量化私募機(jī)構(gòu)M，產(chǎn)品策略是股票指數(shù)增強(qiáng)，這在量化圈內(nèi)屬于司空見慣的產(chǎn)品類型。

（如上圖）量化私募M的運(yùn)作報(bào)告顯示：上述基金建倉于2022年3月22日——當(dāng)時(shí)正值A(chǔ)股低點(diǎn)，截至2023年3月31日，建倉以來收益率為14.17%。

同期中證500指數(shù)（產(chǎn)品對標(biāo)的股指）錄得-1.14%的收益。

這只量化產(chǎn)品成立以來，最大回撤是14.34%。

最關(guān)鍵的問題來了：量化私募M的中證500增強(qiáng)策略，風(fēng)險(xiǎn)真的很高嗎？

通常高風(fēng)險(xiǎn)要么伴隨著高收益，要么伴隨著高虧損。

我們觀察同期（2022年3月22日-2023年3月31日），業(yè)內(nèi)四大量化巨頭幻方資管、九坤投資、明汯投資和靈均投資相同策略產(chǎn)品，最大回撤依次是12.99%、12.44%、7.45% 、13.25%。

對比發(fā)現(xiàn)：量化私募M的凈值回撤相較于其他巨頭，幅度僅僅屬于“略高”。

究竟有多大風(fēng)險(xiǎn)？

代銷渠道對量化私募M的產(chǎn)品，采取“做足”風(fēng)險(xiǎn)提示的方法。

然而，這家百億私募向持有人披露的信息中，卻規(guī)避了各類風(fēng)險(xiǎn)。

（如上圖）量化私募M的說明函指出：基金穿透后投資于一家上市公司股票占公司總股本比例不超過4.99%，占該公司流通股本比例不超過10%；投資單一股票的買入成本，不超過基金資產(chǎn)凈值10%等等。

量化私募M的產(chǎn)品合同中，投資范圍包括債券逆回購、現(xiàn)金管理，以及該私募管理的其他私募基金。

合同中還注明：基金不得投資于結(jié)構(gòu)化金融（含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及公募基金）的次級/劣后級份額。

此外，“本基金的基金資產(chǎn)總值占基金資產(chǎn)凈值的比例不得超過 200%”的表述，在其他量化私募產(chǎn)品合同中也普遍出現(xiàn)。

不一樣的風(fēng)險(xiǎn)提示

如上文所屬，這家代銷渠道對量化私募M的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，標(biāo)注出“最高風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品”。

在同一個(gè)渠道，另一家百億量化巨頭J的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，“僅僅”標(biāo)注為“高風(fēng)險(xiǎn)登記產(chǎn)品”。

一字之差，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)截然不同。

（如上圖）量化巨頭J的產(chǎn)品持有人，遇到的風(fēng)險(xiǎn)是“本金損失”，而非本金完全損失（或超過原始本金損失）”。

渠道“夸大”風(fēng)險(xiǎn)了？

上述案例或許給部分代銷機(jī)構(gòu)提出如下啟示：

其一，既然都是指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，對應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等級并不相同，代銷渠道需要對產(chǎn)品間差別進(jìn)行詳細(xì)說明。
其二，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品是否真具有超過原始本金損失的極端風(fēng)險(xiǎn)，這應(yīng)該審慎評估。
其三，代銷產(chǎn)品區(qū)分“高風(fēng)險(xiǎn)”和“最高風(fēng)險(xiǎn)”等級產(chǎn)品后，投資者對投后風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，并非僅憑簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書就能確認(rèn)，需要代銷渠道設(shè)計(jì)更透明的機(jī)制，找到契合的投資者。

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