作者 | 周智宇

編輯 | 張曉玲

在中國(guó)房地產(chǎn)界乃至中國(guó)企業(yè)家中，沒有人能像孫宏斌一樣，三次跌落，又三次東山再起。

(相關(guān)資料圖)

4月13日，停牌一年多的融創(chuàng)復(fù)牌了。從2022年4月1日停牌開始算起，歷時(shí)377天，融創(chuàng)終于恢復(fù)上市公司的流動(dòng)性，以及回歸正常經(jīng)營(yíng)了。

融創(chuàng)也成為出險(xiǎn)停牌的房企中，首個(gè)復(fù)牌的頭部房企，這對(duì)于整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)化解，也是值得關(guān)注的樣本案例。

又一次，孫宏斌帶領(lǐng)融創(chuàng)從谷底開始反彈。而在此之前，他曾經(jīng)歷過聯(lián)想的挫折、順馳的倒下，每次都能從谷底爬上來，攀上高峰。他因此成為了一個(gè)傳奇。

這一次，孫宏斌的故事又將如何演繹？

復(fù)牌前兩日，融創(chuàng)中國(guó)累計(jì)跌幅61%，市值回到102億港元。

這并不意外。摩根大通早就預(yù)判，復(fù)牌后融創(chuàng)會(huì)補(bǔ)跌，出險(xiǎn)房企復(fù)牌后跌幅均值在68%。此前龍光、佳兆業(yè)復(fù)牌，短期跌幅也在50%-60%。

資本市場(chǎng)之外，孫宏斌正在按照他的計(jì)劃，一步一個(gè)腳印，回歸主流視野。復(fù)牌同時(shí)，融創(chuàng)也在加快推進(jìn)境外債務(wù)重組，爭(zhēng)取順利拿到75%債權(quán)人的同意票。

根據(jù)此前公告的境外債務(wù)重組方案，融創(chuàng)90.48億美元境外債將進(jìn)行展期、債轉(zhuǎn)股，這將為融創(chuàng)贏得三年的緩沖時(shí)間。

融創(chuàng)的的另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，則是資產(chǎn)端、產(chǎn)品端。一眾債權(quán)人愿意再信孫宏斌一次，愿意“債轉(zhuǎn)股”，也是因?yàn)槿趧?chuàng)的資產(chǎn)、團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品，在市場(chǎng)中仍有競(jìng)爭(zhēng)力。

去年底，通過與AMC合作，融創(chuàng)為上海董家渡、武漢桃花源等項(xiàng)目引入資金，合作規(guī)模超200億。

在去年那種極端困頓的環(huán)境下，融創(chuàng)全口徑銷售額仍有1692億元，今年前三個(gè)月為293億，公司在西安、重慶、青島等城市銷售額都排在前列。

摩根大通等認(rèn)為，融創(chuàng)股價(jià)的走勢(shì)，很大程度上取決于它賬面資產(chǎn)的價(jià)值。接下來，如何利用好自己的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)盤活手里的資產(chǎn)，不讓資產(chǎn)流失、貶值，這對(duì)想要東山再起的孫宏斌來說，非常重要。

融創(chuàng)看起來已經(jīng)度過了最艱難的時(shí)刻。但對(duì)這家公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，孫宏斌要徹底反彈，更應(yīng)該反思并改變，如何不再“踏入同一條河流”。

融創(chuàng)生長(zhǎng)于一個(gè)狂飆突進(jìn)的時(shí)代。中國(guó)新房銷售從2006年的2萬億，增長(zhǎng)至2021年的18萬億，恒大、碧桂園以及融創(chuàng)全都信奉規(guī)模為王，通過高桿桿、高周轉(zhuǎn)，快速擴(kuò)張，成為行業(yè)巨頭。

那些年的老孫是著名的并購(gòu)狂人。從2017年150億入股樂視，438億收購(gòu)萬達(dá)文旅91%股權(quán)，到125億將董家渡地王、北京泛海地王收入囊中，以及在最后的兩三年，153億收購(gòu)成都環(huán)球，百億收購(gòu)彰泰，最終埋下了隱患。??

融創(chuàng)西南區(qū)域就是一個(gè)激進(jìn)擴(kuò)張下的傷疤。2020年剛銷售突破千億，下一年他們內(nèi)部就給自己定下翻倍，接近三千億的銷售目標(biāo)。

但收購(gòu)來的成都環(huán)球、彰泰，并不是好的資產(chǎn)。2022年報(bào)顯示，融創(chuàng)1.3億平米權(quán)益土儲(chǔ)，近三分之一位于西南（剔除西安），且大量文旅項(xiàng)目待開發(fā)，拖累了整體現(xiàn)金流。

曾自信喊出“除了我們，誰都可能暴雷”的孫宏斌也沒有料到，后來行業(yè)下行的時(shí)間和深度，超出他的想象。最終，融創(chuàng)無奈走向了公開違約。

3月29日的境外債務(wù)重組說明會(huì)上，驕傲的孫宏斌第一次低頭認(rèn)錯(cuò)，進(jìn)行了深刻的反思，他說，融創(chuàng)過去控制杠桿不夠堅(jiān)決，“追求規(guī)模的慣性，讓我們?cè)谕顿Y上過于樂觀和激進(jìn)?！?/p>

還有就是，融創(chuàng)過去管理授權(quán)過于下放，管理粗放，導(dǎo)致安全墊不夠厚。

去年2月開始，融創(chuàng)對(duì)管理架構(gòu)也進(jìn)行了重大調(diào)整。一些區(qū)域大將換血，新人都是經(jīng)過了這場(chǎng)大調(diào)整考驗(yàn)的人。

調(diào)整完成后，融創(chuàng)從原來七大區(qū)域調(diào)整為十大區(qū)域，區(qū)域總的管理范圍、權(quán)限都被削減；甚至有的區(qū)域總，跳過城市、片區(qū)，管起了具體的項(xiàng)目。

這些仍然是不夠的。要防止再犯同樣的錯(cuò)誤，從更深的機(jī)制層面，融創(chuàng)和老孫也要反思、改變。

一直以來，融創(chuàng)都是一家純民營(yíng)企業(yè)，又有孫宏斌這樣一個(gè)強(qiáng)勢(shì)的老板，很多事情都是他自己拍板決定。這樣的機(jī)制，意味著風(fēng)險(xiǎn)防控的缺失。

截至目前，雖經(jīng)多次稀釋，孫宏斌在融創(chuàng)的持股仍有38.75%，融創(chuàng)其他前九大股東持股均未超過5%，融創(chuàng)的未來，是否還有更多的可能，引入社會(huì)化股東，進(jìn)入董事會(huì)，建立一個(gè)權(quán)力均衡的機(jī)制？

長(zhǎng)期來看，進(jìn)行公司治理改革，徹底轉(zhuǎn)變?yōu)橐患椰F(xiàn)代企業(yè)，這是融創(chuàng)在完成復(fù)牌、境內(nèi)外債務(wù)重組，經(jīng)營(yíng)步入正軌的同時(shí)，也要去慎重考慮和安排的了。

在一眾出險(xiǎn)的地產(chǎn)大佬里，孫宏斌目前來看是幸運(yùn)的。這有融創(chuàng)自身資產(chǎn)不錯(cuò)的原因，也是他的個(gè)性與擔(dān)當(dāng)使然，過去一年多他為融創(chuàng)脫險(xiǎn)作出了諸多努力，個(gè)人也掏出了真金白銀支持公司，讓很多投資者、機(jī)構(gòu)愿意繼續(xù)支持。

孫宏斌有著經(jīng)歷挫折又谷底反彈的韌性，這是他的性格底色；很多時(shí)候，人們也喜歡英雄落難又東山再起的故事，這是人類社會(huì)得以生存延續(xù)的星火，代表著反抗、信心與希望。

機(jī)構(gòu)、投資者、供應(yīng)商和業(yè)主們，大概都希望融創(chuàng)和老孫的故事延續(xù)，三落三起，再創(chuàng)一段輝煌。

孫宏斌也需要真的反思后改變，背負(fù)著眾人的信心，活下去，走得更遠(yuǎn)、更穩(wěn)，這也是融創(chuàng)作為一家公眾公司，復(fù)牌后的最大社會(huì)意義。

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