隨著經(jīng)濟(jì)宏觀面向下，貴金屬正迎來機(jī)會(huì)。由于實(shí)際庫存達(dá)歷史低位，白銀綠葉或成紅花。

(資料圖)

中信期貨在周三的報(bào)告中指出，近幾年來，全球能源轉(zhuǎn)型“綠色需求”助長對(duì)白銀的消費(fèi)，但由礦山品位下降、資本支出不足等問題造成的白銀供給端瓶頸，導(dǎo)致白銀庫存大幅下滑。

一方面，中信期貨通過定性分析指出，白銀生產(chǎn)成本難以明顯下滑，使銀價(jià)在受宏觀因素的不確定而波動(dòng)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步擠壓了生產(chǎn)利潤的空間，使供給承壓。

另一方面，中信期貨通過定量分析得出，主要礦企2023-2024年的資本開支計(jì)劃來呈減少趨勢，2024-2025年之后白銀產(chǎn)量或?qū)⒅鸩綔p少。

白銀或比黃金更有機(jī)會(huì)

1、白銀短缺嚴(yán)重，比黃金更加有機(jī)會(huì)

中信期貨首先分析了今年的宏觀面：

（1）今年年中，美聯(lián)儲(chǔ)大概率中止加息；

（2）即使中止加息，美國仍難以避免需求回落，走向衰退。

貴金屬值得重點(diǎn)關(guān)注，尤其是“滯脹加深”表現(xiàn)極佳的白銀。

近年來，白銀庫存大幅下降。中信期貨指出：

LBMA庫存下降至26500噸左右，為2016年以來新低，COMEX白銀庫存下降至不足9000噸，同樣低于2019年水平。

其次，從ETF的持倉量看，白銀實(shí)際可交割的庫存可能更少，這使得白銀現(xiàn)貨短缺程度或比表面更為嚴(yán)重，這使得今年白銀或相比黃金更加有機(jī)會(huì)。

2、白銀或?qū)⑦M(jìn)入供給短缺模式

中信期貨指出，礦企生產(chǎn)意愿與生產(chǎn)利潤息息相關(guān)，同時(shí)礦山銀供給相對(duì)白銀價(jià)格具有滯后性：

當(dāng)白銀價(jià)格已達(dá)高位時(shí)，礦山銀產(chǎn)量迅速增加，但當(dāng)?shù)V山銀產(chǎn)量達(dá)到巔峰時(shí)，白銀價(jià)格已經(jīng)回落，甚至已處于低位。?

相反，再生銀的產(chǎn)量走勢與白銀價(jià)格相對(duì)一致，主要是由于當(dāng)銀價(jià)走高時(shí)，從各個(gè)渠道，包括首飾、工業(yè)用銀等，回收的白銀數(shù)量往往會(huì)顯著增加。

基于近幾年的白銀價(jià)格走勢，中信對(duì)礦山銀與再生銀產(chǎn)量線性外推，得出白銀或?qū)⑦M(jìn)入供給短缺模式。

2023-2024?年白銀產(chǎn)量將繼續(xù)增長，2025-2026?年起或迎來產(chǎn)量下滑。

定性分析：生產(chǎn)成本難以明顯下降

近期白銀交易價(jià)格接近?23.38?美元/盎司，中信指出，由于礦企減少開拓新的銀礦、白銀開采成本處于高位、銀礦品位下滑三大因素，有限的生產(chǎn)利潤或限制白銀增產(chǎn)空間：

首先，銀礦的伴生屬性導(dǎo)致礦企不傾向于專門開拓新的銀礦項(xiàng)目。縱觀目前全球前20的銀礦生產(chǎn)企業(yè)，大多也是以生產(chǎn)其他金屬礦為主營業(yè)務(wù)，以金銀礦產(chǎn)出為主的礦企僅有 7 家。全球主要礦企的白銀營收占比基本不超過 50%。

其次，白銀開采的多項(xiàng)成本仍處于高位。2021 年白銀生產(chǎn)的現(xiàn)場成本同比增長 18.1%，主要原因包括：1）生產(chǎn)地的通貨膨脹；2）墨西哥兌美元的走強(qiáng)；3）全球供應(yīng)鏈的持續(xù)中斷，導(dǎo)致試劑、炸藥等消耗品價(jià)格上漲；4）就業(yè)市場緊張，勞動(dòng)力成本上升；5）全球油價(jià)上漲導(dǎo)致現(xiàn)場柴油成本上升；6）維持性資本支出上漲。

第三，近幾年銀礦品位的大幅下降也進(jìn)一步推高了白銀生產(chǎn)成本。銀礦品位的大幅下降意味著，與過去相比，現(xiàn)在的銀礦開采出來的白銀數(shù)量大幅下滑，白銀的供給量也會(huì)越來越少。

定量分析：銀礦產(chǎn)量逐漸減少

另一方面，中信期貨通過定量分析得出，主要礦企2023-2024年的資本開支計(jì)劃來呈減少趨勢，2024-2025年之后白銀產(chǎn)量或?qū)⒅鸩綔p少。

白銀企業(yè)的資本支出是預(yù)測白銀產(chǎn)量一個(gè)較好的領(lǐng)先指標(biāo)。中信期貨指出：

截至2023年2月底，從已公開2023-2024年資本開支計(jì)劃的幾家礦企的情況來看，在 2022-2023年資本開支達(dá)峰后，基本都將在2023-2024年縮減資本開支。

全球最大的銀礦生產(chǎn)企業(yè) Fresnillo 近十年來的資本開支變化情況也暗示了這一趨勢。

此外，再生銀增量總體較小?。根據(jù)中信期貨的介紹：

再生銀回收主要來源于工業(yè)、攝影、珠寶、銀器、硬幣幾大類。2021年全球再生銀的產(chǎn)量達(dá)到173百萬盎司的高點(diǎn)，增長近7%，主要是由于工業(yè)廢料供給量的激增。

并且，金價(jià)的走強(qiáng)使得白銀回收有利可圖，同年從報(bào)廢消費(fèi)品中回收的白銀也增加了。另外，白銀價(jià)格的上漲也帶動(dòng)了珠寶和銀器回收，但增長幅度相對(duì)有限。

綜合來看，在宏觀面向下，實(shí)際庫存達(dá)到歷史低位的基礎(chǔ)上，2023?年白銀供給相對(duì)需求整體較弱，并可能在 2024-2025年迎來產(chǎn)量縮減。中信期貨認(rèn)為，在宏觀因素與供給端瓶頸的多重影響下，2023年白銀價(jià)格上漲有望持續(xù)。

本文主要摘取自中信期貨《白銀追蹤之一：2023年白銀上漲是否會(huì)持續(xù)？——供給端邏輯的驗(yàn)證》

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