近段時(shí)間國企改革比較熱，前面我們已經(jīng)寫過多篇文章來談過相關(guān)內(nèi)容，今天再聊一個(gè)“漏網(wǎng)之魚”——“一利五率”。

什么是“一利五率”？

1月份國資委召開中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，針對部分央企存在的回報(bào)水平不優(yōu)、盈利質(zhì)量不高、市場競爭力不強(qiáng)、創(chuàng)新能力不足等短板，會(huì)議確定了央企考核體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”。

(相關(guān)資料圖)

具體來看，原先的考核體系下，“兩利”即利潤總額、凈利潤，“四率”即營業(yè)收入利潤率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率。

而“一利五率”則是將凈利潤改為ROE，營業(yè)收入利潤率改為營業(yè)現(xiàn)金比率，進(jìn)一步加強(qiáng)了對國企的盈利能力和創(chuàng)現(xiàn)能力的考核，推動(dòng)國企高質(zhì)量發(fā)展。

具體目標(biāo)上，2023央企“一利五率”的目標(biāo)為“一增一穩(wěn)四提升”：

【一增】即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；【一穩(wěn)】即資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定；【四提升】即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個(gè)指標(biāo)進(jìn)一步提升。

可能有哪些影響？以建筑行業(yè)為例

華鑫證券認(rèn)為，“一利五率”的業(yè)績考核指標(biāo)更為全面多元，且與財(cái)務(wù)指標(biāo)明確對應(yīng)，為國企提供了經(jīng)營業(yè)績評價(jià)的參考基準(zhǔn)，下階段可重點(diǎn)關(guān)注“一利五率”各指標(biāo)綜合表現(xiàn)優(yōu)秀與有強(qiáng)提升預(yù)期的國企。

以分析師比較關(guān)注的建筑行業(yè)為例，一利五率和ROE指標(biāo)的新增具體影響&作用體現(xiàn)在：

其一，新增ROE作為央企的考核指標(biāo)，相較于單一的營業(yè)收入利潤率，ROE可進(jìn)一步拆分為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)、凈利率，對于盈利質(zhì)量的考核更加全面。

國盛證券指出，對建筑央企來說，在保持“資產(chǎn)負(fù)債率相對穩(wěn)定”的情況下，提升ROE需要進(jìn)一步提升凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合表現(xiàn)。

其二，新增營業(yè)現(xiàn)金比率考核，這也是近幾年首次將現(xiàn)金流相關(guān)指標(biāo)納入央企考核，表明監(jiān)管對于央企實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量更加重視，也與資本市場評價(jià)指標(biāo)更加契合。

八大建筑央企整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與歸母凈利潤比值自2015年的218%下降至2021年的33%，隨著國資委對現(xiàn)金流考核的重視，國盛證券預(yù)計(jì)建筑央企經(jīng)營性現(xiàn)金流有望明顯改善。

其三，資產(chǎn)負(fù)債率由“控”改“穩(wěn)”，有利于減少建筑央企資金束縛，加快項(xiàng)目推進(jìn)。

2022年國資委對央企整體資產(chǎn)負(fù)債率考核要求為“控制在65%以內(nèi)”，以壓降為主要目的，約束相對剛性；而2023年表述則為“資產(chǎn)負(fù)債率總體保持穩(wěn)定”，具備一定彈性空間。

國盛證券指出，建筑屬于資金密集型行業(yè)，此次考核目標(biāo)的調(diào)整，有助于建筑央企減輕資金束縛，保持合理的債務(wù)融資規(guī)模，加快在手項(xiàng)目推進(jìn)，同時(shí)減少永續(xù)債等高成本融資工具發(fā)行，降低綜合融資成本。

其表示，當(dāng)前國資委新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率作為考核指標(biāo)，預(yù)計(jì)央企也會(huì)充分重視，使用各種方式來提升經(jīng)營質(zhì)量，以滿足監(jiān)管考核要求，未來ROE和現(xiàn)金流持續(xù)改善大趨勢明確。

券商資金利用效率有望提升

除了咱們前文舉例的建筑行業(yè)，分析師還談到了券商。

華創(chuàng)證券表示，此次央企評價(jià)改革或?qū)⑼苿?dòng)券商行業(yè)提升對ROE重視度。過去因行業(yè)頭部聚集趨勢加快以及監(jiān)管指標(biāo)要求，部分證券公司出現(xiàn)了重視業(yè)務(wù)規(guī)模輕視ROE的現(xiàn)象，本次指標(biāo)調(diào)整將引導(dǎo)證券公司繼續(xù)提升資金利用效率，推動(dòng)證券行業(yè)往精品化、專業(yè)化發(fā)展。

其指出，上市券商國資控股占比較高，此次國資委提出將ROE納入評價(jià)體系，一定程度上有助于推動(dòng)實(shí)現(xiàn)2023年ROE實(shí)現(xiàn)增長。可能會(huì)由此從股東層面推進(jìn)行業(yè)對ROE的重視度，平衡規(guī)模增長與資金利用效率之間的矛盾。

復(fù)盤近年來市場情況，券商板塊市場表現(xiàn)不佳的原因之一是證券行業(yè)ROE增長平緩。

自2016年起，風(fēng)控指標(biāo)體系、分類監(jiān)管等監(jiān)管文件出臺(tái)，凈資本規(guī)模越來越成為行業(yè)發(fā)展的勝負(fù)手。2019~2021年市場景氣度明顯回升，但ROE僅實(shí)現(xiàn)了小幅提升，ROE彈性有所降低。

綜合來看，華創(chuàng)證券認(rèn)為，以央企為大股東的證券公司未來可能會(huì)更加重視資金利用效率的提升。

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