要說美國最火爆的“出口品”，非美元莫屬，而巨額表外美元債務(wù)給全球金融體系埋下風(fēng)險(xiǎn)。

周三，充當(dāng)為全球央行服務(wù)的銀行、有“央行的央行”之稱的國際金融機(jī)構(gòu)國際清算銀行（BIS）在最新季度審查中指出，銀行在美元掉期和遠(yuǎn)期合約中的名義債務(wù)總額為52萬億美元，其中約一半（26萬億美元）是非美、非銀行客戶（非美養(yǎng)老金、公司、保險(xiǎn)和對沖基金）的信貸。在過去六年中，非銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口攀升了50%以上。

從表面上看，這并不一定與全球美元需求的傳統(tǒng)框架相矛盾，貿(mào)易商幾乎所有的業(yè)務(wù)都用美元開具發(fā)票，由于歷史、便捷、霸權(quán)等原因，他們需要美元。

【資料圖】

但越來越多的全球美元用戶是非銀行金融客戶，而不是銀行，他們有銀行的運(yùn)作機(jī)制但不直接報(bào)告數(shù)據(jù)。

換言之，大型投資者一直在為了進(jìn)口美元而進(jìn)口美元，無論是出于收益率還是流動(dòng)性的需求，從而對沖本幣風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，美元在金融市場中的作用甚至比進(jìn)出口市場更大：

基于美元在外匯金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位是驚人的，作為一種工具貨幣，美元占據(jù)了88%的未平倉頭寸（85萬億美元）。如果投資者或銀行想將瑞士法郎兌換成波蘭茲羅提，他們會(huì)先用法郎兌換美元，然后再用美元兌換成茲羅提。

這一趨勢對全球金融體系的影響并不完全清楚，對沖大多是通過互換和遠(yuǎn)期等表外工具進(jìn)行的。此前文章指出，美國以外地區(qū)的機(jī)構(gòu)通過外匯衍生品持有65萬億美元的表外債務(wù)，而且規(guī)模還在擴(kuò)大，成為全球金融體系隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

BIS強(qiáng)調(diào)：

如果投資者很好地對沖了他們的貨幣敞口，他們的名義敞口不應(yīng)該是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但問題是他們并不總能很好地對沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)，好比荷蘭養(yǎng)老基金或日本人壽保險(xiǎn)公司等公司每個(gè)月或每個(gè)季度都會(huì)展期掉期，存在期限錯(cuò)配。

全球金融危機(jī)期間和2020年3月的市場動(dòng)蕩凸顯了美元流動(dòng)性在金融體系中的風(fēng)險(xiǎn)。

美元融資市場的枯竭使得美聯(lián)儲(chǔ)采取政策，將美元輸送至主要中央銀行。但這些額度通常只涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的頭寸，大量表外的美元債務(wù)可能仍然市場和央行所忽視，直到美元再度出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)又再度出現(xiàn)。而那些隱藏的杠桿和期限錯(cuò)配（通常被認(rèn)為是多頭）也將對政策帶來挑戰(zhàn)。

這些事件表明，為了評估外匯總值和凈債務(wù)的水平以及債務(wù)久期的結(jié)構(gòu)，需要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)跟蹤，不同地區(qū)的未償還短期美元支付義務(wù)。分析師傾向于依賴基準(zhǔn)的國際統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)集合，但這類數(shù)據(jù)通常只涵蓋資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)的頭寸。目前甚至不清楚，有多少分析師知道，存在大量的表外債務(wù)。

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關(guān)鍵詞： 萬億美元 全球金融體系 資產(chǎn)負(fù)債表